今年以来，论及资本市场生物医药最火的领域，必有创新药一席之地。

东吴证券在近期的一份报告中指出，截至10月23日，医药指数(申万)上涨23%，恒生生物科技指数更是上涨82%，创新药、CXO等继2021年后首次出现狂飙式上涨，A+H股约88支个股翻倍以上涨幅。

众所周知，此波创新药热情与BD密切相关。然而，随着市场对BD的反应逐渐常态化，风口稍纵即逝，投资者们也将眼光望向了更远处，他们急切想知道，新的一年创新药还会是市场主力吗?下一个风口又是什么?

创新药主线无法撼动

“2026年，创新药仍将是投资主线”，这是东吴证券在报告中给出的答案。而支撑这一判断的核心就在于中国创新药的国际竞争力和市值空间依旧大。

2023年，中国创新药BD站上第一个小高峰。据医药魔方数据，2023年，中国创新药BD交易共228起，首付款总额达210.21亿元;同年15家新上市创新药公司IPO共募资111.2亿元。很明显，BD首付款第一次超过了IPO渠道募资总额。在IPO收紧的当时，这无疑给中国Biotech带来了新的募资可能。

然而，这波BD热潮直到2025年才在港股市场显现威力。医药魔方数据显示，截至10月21日，中国创新药对外授权总金额突破1000亿美金，这也是首次单一年度对外授权规模达到如此量级。东吴证券的报告显示，在这些交易里，TOP MNC对国内资产关注度持续上升，它们从中国BD交易数量已占全球总数量20%、总金额占比达到39%。

BD掀起前所未有的热潮，市场也一度出现了全网都在看下一个潜在大BD的热闹景象，并演变出“预告式BD”，带动药企股价狂飙。恒生港股通创新药指数、中证创新药产业指数等创新药相关指数自今年以来纷纷走高，恒生港股通创新药指数年内涨幅更是一度高达60%以上。

股价飞升的背后，实质是市场对中国创新药的全球市场竞争力从犹疑到笃定。中信建投证券就指出，2025年前三季度创新药海外授权金额已超去年全年，标志着中国医药资产在全球范围内的性价比和竞争力获得广泛认可，行业正迈入“创新兑现+全球布局”的关键阶段。

只是，当“新鲜劲”一过，BD成了常态化，市场也终会由热情转为平淡，不再直接为BD“买单”，而是开始全面综合评估，药企能否从依靠BD求生存的状态转变为谋发展。“基本面驱动”顺理成章成了主基调。

但不可否认的是，BD这一常态化的商业动作，仍在为各家创新药企的业绩做贡献，有望带来增值空间。东吴证券的报告就指出，出海拓疆仍是战略方向，而国内商业化及BD出海将驱使创新药企实现扭亏盈利进入收获期。多元化盈利模式大大提高创新药企扭亏为盈的可能性，2025-2027年百济神州、信达生物、康方生物及泽璟制药等实现报表端扭亏为盈。

而全市场的盈利情况则反映出整体市场已逐步从早期高投入的研发探索期向管线成熟收获期过渡，创新药企业营收持续保持高增速。

图源：《2026年医药生物行业策略-洞察全球前沿技术，深耕创新药及其产业链》

此外，2024年全球创新药规模1.1万亿美元，假设2030年增长至1.5万亿美元，未来通过BD全球市占率达到30%，按照12%分成，20倍PE计算，可贡献7.8万亿元市值，对应当前A+H股创新药总市值2.6万亿元，还有200%市值空间。

简言之，中国创新药仍具成长空间，只是眼下市场正迫切期待下一个像“AI”和“BD”这样的现象级风口。

下一个风口诞生何处?

新风口会诞生在何处，谁都无法精准预判。但一些重点领域因相关技术突破显露潜力，有望催生新事件并再度带动市场。在东吴证券看来，接下来创新药的重点方向是新一代ADC+2.0 IO及小核酸等。

ADC的火已无需多言，该领域早已诞生了多起重磅BD。而从未来来看，双抗ADC与双载荷ADC将成为行业研发的两大热门方向。

这一趋势已在临床进展与管线布局中得到初步印证。11月17日，百利天恒的双抗ADC已率先撞线，其全球首创的EGFR×HER3双抗ADC在食管癌治疗中取得PFS、OS双阳性结果的III期临床研究。

而在双抗/双载荷ADC管线数量上，中国已有不少企业都布局了该领域。截至2025年10月，中国管线数量占据全球双抗ADC的53%(150/282)，占全球双载荷ADC的61%(34/56)。双载荷ADC唯二两款处于临床阶段管线均来自中国企业康弘药业和信达生物。

而双载荷双抗ADC虽目前尚未有管线进入临床，但全球10条管线中，中国企业就贡献了8条。

毫无疑问，在ADC领域，中国创新药企依旧领先。于中国药企而言，在与“工程学”紧密相关的药物类型上，无疑具备先天优势。

In vivo CAR-T，便是ADC后又一个重点方向。今年以来，该领域的大BD频现，已成了MNC必争之地。而在多抗领域，PD-1plus、TCE及自免双抗则是新的开发热点，中国的相关管线数量已占据全球半壁江山。

风很大的小核酸类药物，则因诺华长效降血脂药Inclisiran的获批，打开了新的可能——这一原先常用于罕见病领域的药物类型，眼下正在拓展至心血管等慢病领域，这显然将带来更大的市场空间。

截至2025年Q3，Inclisiran已销售3.08亿美金，同比大增54%，全年累计销售额突破8.63亿美元，同比上涨63%，有望在今年突破10亿美元大关。

市场前景明朗，自然吸引诸多玩家进场。医药魔方NextPharma数据显示，截至2025年10月，共有13款ASO药物、7款siRNA药物获批上市，Alnylam主导或参与开发的siRNA管线占据绝对领先地位。截至2025年10月，全球进入临床阶段的小核酸药物共约450项，1款处于上市申报阶段，28款处于III期临床阶段，中国进入临床阶段的小核酸药物共88项，约占全球20%。

同时也直接带动了市场交易的活跃——2025年，中国小核酸领域的BD合作频出，截至9月底共有7起。而从2023年至今年9月底，则共有27起交易达成。

可以说这些管线蓄水池，既展示了中国创新药在前沿领域的技术沉淀与优势，也暗藏着下一个引爆市场的风口密码。随着管线开发推进，这些创新布局有望持续兑现价值，带来新的上升周期。