有时，我们发现，自己咬着牙走了很长的路。 

 2024年，面临的挑战远比预期更加复杂和严峻，药品和器械集采的价格管控，迫使行业向精细化转型。随着集采政策的深入推进，降价潮必将袭来，企业必须在成本和质量方面做好准备。

2025年国家集采可能面向市场规模较大、竞争较为充分的的血液和造血系统药物、神经系统药物等90个仿制药品种，这不仅是对药品质量和安全的严峻考验，也对企业生存构成巨大压力。 

 2024年，资本寒冬仍未结束，2024中国医疗健康领域一级市场共发生1465起投融资事件，同比下降26.75%，融资金额总计736.97亿人民币，同比下降10.40%。

这场持续的资本寒冬中，不少公司的估值被一压再压，即使谈妥也可能面临无理由的跳票，约定的投资数额突然被腰斩，或者只到账一部分钱就没了下文，更有甚者一分钱没见着就不了了之。缺少资本的持续输血，很多企业撑不到下一轮融资。 

 地缘政治的变化也将给医药行业带来不小冲击，尤其是“特朗普2.0”政策可能加重的关税压力。美国是我国医药出口的最大市场，2024年我国对美医药出口金额达到170.62亿美元，占总出口的16.7%。若新一轮关税政策加大对医药产品的打击，尤其是康复器具、一次性耗材和医用敷料等领域，出口同样面临巨大挑战。

《2024年9月13日美发布提高部分对华301关税最终措施》

 悲观者永远正确，乐观者永远前行。

 新一轮的增长未能如期而至，低谷期比预想中更加漫长。或许，只有怀抱乐观的心态，才能在这段低谷中看到潜藏的机会： 

融资环境复苏 

 生物医药行业资本遇冷的一个重要原因在于全球主要经济体通过加息抑制疫情后带来的通胀压力，导致股权融资成本迅速上升。在这种环境下，许多医药企业的融资需求很难得到满足，资本的紧张进一步加剧了行业的困境，2022年和2023年，医药行业的投融资金额分别下降了54.12%和30.13%。

 我们判断，2025年，全球货币政策有望进一步宽松，预计将降低资金成本，推动医药行业投融资持续回暖。从国内看，2024年12月9日召开的中央政治局会议积极定调，我国将实施“适度宽松”的货币政策，为14年以来首次从“稳健”调整到“适度宽松”;

 从海外看，美国自2024年9月进入降息周期，预计2025年还将再降两次。而在欧洲，由于消费和工业疲软，欧元区同样有可能维持宽松的货币政策。对于许多新兴市场而言，目前的政策利率仍高于中性水平，未来降息空间较大。 

 在全球货币宽松的背景下，海内外资本的活跃度将大大提高，凭借我们的临床成本、CRO和CDMO等供应链的优势，我们的医药企业在估值、投入成本方面将占有优势，这将有助于医药企业获得资金支持。 

 新型的交易模式

 在过去一年，IPO几乎完全停滞的情况下，层出不穷的天价Licenseout和并购案例，尤其是日益流行的NewCo合作，为仍在从事生物医药投资的机构提供了一条勉强可称之为“退出”的途径。 

 Licence-out是指将自身知识产权(如专利、技术平台等)授权给另一家企业在特定地区或市场进行商业化开发，就能获得一笔巨额的预付款和后续的销售分成。2024年前三季度国内药企达成了约73项License-out授权合作，累计交易总金额336亿美元，较上年同期增长100%。部分品种首付款和近期里程碑付款达上亿美元，可以直接回流到自身的研发资金池中，或者用于支持新的研发项目。

《License-out交易趋势》，数据来源：粤开证券 

 NewCo是指企业将特定的业务或技术剥离出来，通过与海外资本合作成立新公司独立运营，以公司海外上市或被并购实现退出。2024年先后有恒瑞、康诺亚、嘉和生物和岸迈生物成功利用NewCo吸引多元化投资，获得现金回报和管线股权。

《2024newco案例》 

 创新药企业在采用Licence-out或NewCo模式时，仍面临一个核心问题，那就是如何为投资人带来回报。投资的本质是追求回报，而创新药的融资环境依然与IPO密切相关。只有通过降低IPO门槛，促进股权在市场上的流通，并使市场能够对企业进行合理定价，才能为企业提供真正可持续的融资出路，我相信我们的二级市场会逐步向创新药放宽上市的标准，让死气沉沉的水潭重新活跃起来。 

 星星之火 

 中国的医药人在全球舞台上是独一无二的，自2009年以来，我们涌现了大量从零起步、最终成功上市的生物医药企业。这背后有着一批年轻且富有远见的核心高管，他们深谙中国医药市场，积累了丰富的行业资源。尽管资本寒冬与经济下行给行业带来了挑战，但作为制造业大国，我们面临的更多问题是产品的高度同质化，导致行业竞争愈加激烈，陷入了内卷的困境。在这种环境中，只有那些能够真正满足市场需求、精准把握消费端的人才，才能帮助企业脱颖而出。 

 中国医药行业的同仁，尤其是那些深刻理解市场需求、具有创新精神的从业者们，现在是最好的时机，勇敢走出创业之路，携手创新，满足市场上亟待解决的需求。只有通过共同努力，才能打破行业瓶颈，迎来新的增长机遇。 

 自蒲公英创投成立以来，我们已投资了包括祥根生物、粒影生物、英诺迈博、维他智联、新动生物等在内的多家优秀企业。我们希望依托蒲公英平台强大的资源优势，借助其120万+制药领域的专业用户，为更多优质项目提供全方位的支持，包括媒体推广、供应链管理、投融资对接、公共关系策划及场地资源等，助力其实现快速成长。 

 让我们一起在这个寒冷的冬季坚定前行。

因为，你我皆是同行者。

关于作者

于广淼，来自蒲公英创投，专注生物医药领域早期项目孵化及投资。从事美元基金及相关资产管理业务多年，投资经验丰富，深度研究跨境资管及合规。

投资孵化案例：粒影生物、英诺迈博、维他智联、新动生物等等。