医药龙头恒瑞，又回来了。

近日(3月30日)，江苏恒瑞医药股份有限公司(下文简称：恒瑞医药)发布了2024年年度报告。

其中显示，2024年恒瑞医药营业收入279.85亿元，同比增长22.63%;归属于上市公司股东的净利润63.37亿元，同比增长47.28%;归属于上市公司股东的扣非净利润为61.78亿元，同比增长49.18%。

图源：恒瑞医药2024年年报

这也是近5年来，恒瑞医药营收净利最高的一年。

图源：富途

交出漂亮的成绩，恒瑞医药的股价也在节节攀升。截至目前，恒瑞医药的股价为51.82元，总市值为3306亿元。

图源：东方财富网

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+30.60%，创新药收入占比过半

公开资料显示，恒瑞医药创立于1970年，于2000年在上海证券交易所上市，是一家专注研发、生产及推广高品质药物的创新型国际化制药企业，聚焦肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病以及神经科学等领域进行新药研发，是国内最具创新能力的制药龙头企业之一。

图源：恒瑞医药官网

年报透露，恒瑞医药2024创新药销售收入达138.92亿元(含税，不含对外许可收入)，虽然面临竞争加剧、产品降价及准入难等因素影响，仍然实现了同比30.60%的增长。创新药销售收入占总销售收入(不含对外许可收入)一半以上。

报告期内，恒瑞医药2款1类创新药(富马酸泰吉利定、夫那奇珠单抗)获批上市，截至报告期末，其已在中国获批上市17款新分子实体药物(1类创新药)、4款其他创新药(2类新药)。

同时，创新药出海取得成效，成为业绩增长的第二引擎。报告期内，其收到Merck Healthcare1.6亿欧元对外许可首付款以及Kailera Therapeutics1.0亿美元对外许可首付款等许可合作对价，并确认为收入，进一步推动经营业绩指标增长。

此外，为保证创新产出，恒瑞医药持续加大创新力度，维持较高的研发投入，报告期内累计研发投入82.28亿元，其中费用化研发投入65.83亿元，同比增长32.88%。

图源：恒瑞医药2024年年报

然而，恒瑞医药2024年仿制药收入仍略有下滑，尽管布比卡因脂质体、昂丹司琼口溶膜等首仿产品纳入医保后取得了较快的收入增长，但仿制药集采对业绩仍然造成一定程度的压力。纳入第九批国家集采的注射用醋酸卡泊芬净、纳入地方集采的吸入用七氟烷和盐酸罂粟碱注射液报告期内销售额同比共减少8.44亿元。

从产品来看，2024年营收增势最猛的当属代谢和心血管，营业收入17.48亿元，同比增长61.65%，毛利率比上年增加5.52个百分点。

图源：恒瑞医药2024年年报

肿瘤2024年营收为145.87亿元，同比增长19.39%;免疫和呼吸系统营收为7.77亿元，同比增长10.77%;神经科学营收为42.89亿元，同比增加1.99%;造影剂营收为27.49亿元，同比增长0.25%。其他营收为8.60亿元，同比下滑39.83%。

再从业务分布区域来看，2024年，恒瑞医药国内营收242.94亿元，同比增长11.64%;国外营收7.16亿元，同比增长16.07%。

图源：恒瑞医药2024年年报

从销售模式来看，2024年恒瑞医药自营销售为245.94亿元，同比上涨11.59%;代理销售为4.15亿元，同比上涨23.14%。

图源：恒瑞医药2024年年报

对此，恒瑞医药称，报告期代谢和心血管类产品受恒格列净产品进入医保后收入放量影响，收入同比增长61.65%，成本同比增长30.77%。其他类产品受2024年3月开始执行的第九批国家集采涉及产品注射用醋酸卡泊芬净销售额下降影响，收入同比减少39.83%。

另外，报告期受产品结构差异化影响，国外销售营业成本较同期增长32.29%，代理销售营业成本较同期增长62.38%。

代谢及心血管类产品凭借恒格列净医保放量实现的收入跃升，印证创新药支付端改革的红利释放，而受第九批集采冲击的注射用醋酸卡泊芬净等品种收入下滑，则敲响仿制药利润空间收窄的警钟。

这种结构性分化，恰成为解读其全球化战略的关键密码，当国内市场的增长愈发依赖创新药突破与医保博弈时，恒瑞选择将目光投向更广阔的全球战场。报告期内，海外销售与代理业务营业成本分别激增32.29%和62.38%，看似“烧钱”的投入背后，实则是为创新药出海修筑护城河。

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“出海”狂飙，恒瑞医药加强国际化

回看近几年来恒瑞医药的一系列举措，不难发现，“国际化”已成其当下发展的重点。

上文已经提及，2024年，恒瑞医药将GLP-1类药物授权给Kailera公司，首付款1亿美元，潜在总额60亿美元;与Merck Healthcare达成ADC药物合作，首付款1.6亿欧元。

2025年3月，恒瑞医药再度“造船出海”，宣布与默沙东就其脂蛋白(a)[Lp(a)]口服小分子项目(包括名为HRS-5346的先导化合物)达成独家许可协议。

根据协议条款，恒瑞医药将HRS-5346在大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给默沙东。恒瑞医药将收取2亿美元的首付款，并有资格获得不超过17.7亿美元的与特定的开发、监管和商业化相关的里程碑付款，以及如果相关产品获批上市，基于HRS-5346的净销售额的销售提成。

图源：巨潮资讯

截至目前，其已实现13笔对外许可交易，涉及16个分子实体，潜在总交易额约为140亿美元。其中近三年对外授权8笔。

从“借船出海”到“造船出海”，恒瑞医药双艾”组合(卡瑞利珠单抗+阿帕替尼)在美申报上市虽遇生产合规性挑战，但全球III期临床试验覆盖13个国家95家中心，数据质量获FDA认可。

此外，今年1月，恒瑞医药向港交所递交上市申请，拟募资支持海外研发及生产基地建设。

而在本次年报中，恒瑞医药的战略规划也重点提及了加快全球化进程。其表示将通过提高创新药的国际知名度及可及性，加快进军全球市场;进一步加强研发能力，开发更多高度差异化的创新药;借助全球标准质量体系，进一步巩固生产能力;进一步强化在国内外市场的商业化能力;引进并留住顶尖人才，推动创新和全球扩张。

恒瑞医药的出海实践，展现了中国创新药企从“市场换技术”到“技术换市场”的转变，也给业内一些启发。在创新药的深水区，凭借持续加注研发、通过BD合作分散风险、先进的技术平台建立话语权、资本运作强化根基，才能有望在激烈的竞争中突围。