同样因减肥药热度而受益颇丰的还有博瑞医药，今年2月以来，它的股票累计上涨了78.6%，总市值233亿元。

事实上，这是博瑞医药业绩连续第二年出现增收不增利。2024年博瑞医药收入12.83亿元，同比增长8.74%，归母净利润1.89亿元，同比减少6.57%。

2025年Q1,博瑞医药业绩出现恶化，收入2.49亿元同比减少26.81%;归母净利润仅为1295.98万元，同比下降79.77%。扣非后净利润更是锐减87.49%，降至803.38万元。

01

增收不增利

博瑞医药成立于2001年，2019年在科创板上市，从最初发展原料药和医药中间体到向制剂端延伸业务，业务覆盖抗病毒、抗真菌、免疫抑制、呼吸系统、抗肿瘤及代谢等治疗领域。

核心产品包括注射用米卡芬净钠、磷酸奥司他韦胶囊、阿加曲班注射液、磷酸奥司他韦干混悬剂、注射用伏立康唑、甲磺酸艾力布林注射液以及代谢创新药BGM0504等。

原料药板块是博瑞医药第一营收来源，2024年原料药产品收入9.88亿元，同比增长11.57%。原料药又分为抗病毒类、抗真菌类、免疫抑制类以及其他类。

2024年原料药业务里唯一负增长的板块为抗病毒类产品，收入仅1.74亿元，同比下滑37.92%。博瑞医药表示，主要为受流感趋势变化影响，奥司他韦原料药需求及价格有所波动。

抗真菌类、免疫抑制类以及其他类分别收入4.07亿元、0.82亿元以及3.24亿元，分别同比增长60.28%、45.72%以及10.22%。

制剂类、技术转让或服务以及产品权益分成则分别收入1.61亿元、0.39亿元、0.60亿元，分别同比变化16.77%、-48.26%、-3.02%。

2024年，博瑞医药的销售费用、管理费用、研发费用分别为0.72亿元、1.39亿元、2.97亿元，分别同比增长11.98%、19.53%、19.65%。其中研发费用是支出中的重点，2024年博瑞医药研发投入为3.12亿元，占营业收入比例为24.31%，同比增加3.23个百分点。

02

账上承压

随着近两年盈利能力的减弱，博瑞医药账面资金有点难看，货币现金从2022年的11.8亿元降至2024年的7.65亿元。

与此同时，博瑞医药的负债压力增大。截至2025年3月30日，短期借款1.15亿元，1年内到期的长期借款为5.17亿元，博瑞医药资产负债率已达到50.5%，货币资金8.13亿元。

2024年5月，博瑞医药计划以22.56元/股最高募资5亿元，发行对象为实控人之一的袁建栋，全部拟用于补充流动资金和偿还银行贷款。

今年5月，博瑞医药修改增发预案，在价格方面做出调整，定增价为22.46元/股，募资金额、用途和发行对象不变。同时又向中国银行间市场交易商协会申请注册发行不超过3亿元的中期票据，足以见博瑞的资金压力之大。

实际上，博瑞医药上市以来多次通过资本市场融资，用于建设各类基地。

2022年，博瑞医药以18.18元/股定增募资2.27亿元，同时还发行4.65亿元可转债，均用于吸入剂及其他化学药品制剂生产基地和生物医药研发中心新建项目(二期)、补充流动资金。

到2024年底，博瑞又公告2022年可转债和定增的两个研发生产项目均延期至202512月。具体原因，公司表示是拟延期的项目厂房新建两条预充针灌装生产线，用于BGM0504注射液，因此整体验收相应推迟。

03

押宝减肥药

目前，博瑞医药重点研发代谢病领域创新药物以及呼吸吸入为主的药械组合。

2024年，创新药及吸入制剂合计研发投入占博瑞医药研发投入的62.78%，同比增长77.37%。其中，创新药投入较上年同期增长97.30%，吸入剂投入较上年同期增长52.27%。

具体到管线层面，博瑞医药在代谢领域主要布局降糖、减肥，目前其在研产品包括3款药物(分别为BGM0504注射液、口服BGM0504片剂、创新药BGM1812)以及1款司美格鲁肽原料药。

其中，BGM0504注射液进展最快，处于临床Ⅲ期;口服BGM0504片剂、创新药BGM1812均处于临床前研究阶段。

BGM0504承载了博瑞医药较大的期望。这是博瑞医药自主研发的GLP-1(胰高血糖素样肽1)和GIP(葡萄糖依赖性促胰岛素多肽)受体双重激动剂，就此博瑞医药不仅开了两种剂型的研究，而且BGM0504也是目前投入最多的管线，截至2024年年末，光是BGM0504注射液便已投入约1.32亿元。