六月的港股医药圈，热得发烫。信达生物、映恩生物、三生制药……这些名字带着股价一路向上窜。不少投资人拍着大腿感叹：要么是眼睁睁错过了涨停板，要么就在关键数据公布前犹豫了那么一下，机会就溜走了。数字不会骗人，仅仅前五个月，港股创新药ETF就涨了43%;要是从去年初算起，累计涨幅更是冲到了72%。翻倍的、翻几倍的公司不在少数。熬过了过去四年被狠狠低估的寒冬，港股创新药终于站到了聚光灯下。中国创新药的价值，正在被市场重新掂量。

数据，成了涨跌的开关

“涨跌全看临床数据。”一位港股医药投研人士的话，点破了当下市场的核心逻辑。

五月底到六月初那场ASCO年会，像是一把火，点燃了行情。一大批中国创新药企扎堆公布关键临床进展，传递出一个再清晰不过的信号：创新药的世界，现在得拿实实在在的数据说话了。

信达生物手里的在研新药IBI363，一个PD-1/IL-2融合蛋白，在会上甩出了几组漂亮数据，股价连着往上蹦，公司市值一举冲破了1300亿港元大关。这药有两下子：一方面在肺癌这种大病种上疗效显著，有潜力撼动甚至改写现有的治疗格局;另一方面，在黑色素瘤、肠癌等其他癌症上也初见成效，像个多面手，有望成为免疫治疗的新支柱。更妙的是它的本事——能巧妙调节肿瘤微环境，把那些对免疫治疗爱答不理的“冷肿瘤”捂热了，正好补上了传统PD-1药物的短板，前景一下子开阔起来。连摩根大通都跟着喊话，说IBI363和信达另一款ADC药物，是未来闯荡全球市场的王牌，很可能成为下一波对外授权交易的香饽饽。作为全球头一个这种类型的双抗，IBI363跑得最快，还拿到了美国FDA的快速审评资格，明摆着是信达出海战略的拳头产品。

映恩生物也不遑多让，靠着HER3 ADC的亮眼数据，加上顶着港股18A最大IPO的光环，市值稳稳站上了210亿港元。再鼎医药、科伦博泰、复宏汉霖、荣昌生物、亚盛医药……这些名字在ASCO期间都因为自家新药的好数据，跟着沾光涨了一波。

当然，几家欢喜几家愁。数据要是没达到预期，股价立马给你颜色看。康方生物的PD-1/VEGF双抗依沃西，这次交的卷子就有点复杂。之前在国内获批，靠的是比K药更长的无进展生存期(PFS)数据。这次海外III期临床，PFS这个主要目标倒是达到了，总生存期(OS)也显出点好苗头，但OS那个关键的风险比停在0.79，没跨过统计学的门槛，离FDA最看重的OS金标准还差口气。消息一出，康方股价应声下跌，6月2号那天一度跌超10%。这再次印证，港股创新药的情绪底子，已经从听“讲故事”变成了看“真结果”。

出海授权，成了估值新标杆

光有数据还不够。能不能成功“出海”，正变成港股医药股重新估值的另一把关键尺子。

翻看2025年前五个月恒生创新药指数成分股的表现，涨幅最大的那几个——三生制药、科伦博泰、诺诚健华、先声药业——清一色都搞定了重要的海外授权交易。尤其是今年五月那单，辉瑞豪掷60.5亿美元引进三生制药的PD-1/VEGF双抗，消息像火箭一样，三天就把三生的股价推高了63.66%。

中国创新药往外“嫁”(License-out)的交易确实越来越频繁，价码也越来越高。看看数据就知道，从2021年到现在，全球大药厂引进的创新药项目里，首付款能拍出5000万美元以上的大单子，比例从零一下子蹦到了42%。

这里头还有个精彩的资本故事：BioNTech当年从中国普米斯手里引进一个PD-1/VEGF双抗，也就花了十几亿美元。结果转头一年，它就拿着这个药和巨头BMS做了一笔高达111亿美元的授权交易，消息公布当天自家股价就猛涨18%。这操作，活脱脱一个“中国研发+海外变现”的经典范本。

连一级市场的风向也悄悄变了。一位医药投资人私下说：“有些靶点技术我可能吃不准，但如果连跨国大药企都愿意掏钱合作，那这药多半是真有料。”BD交易(对外授权/合作)，俨然成了检验研发价值含金量的试金石。

ASCO年会上密集公布的临床数据，跨国药企频频落地的出海授权……中国创新药，正踏进一个“用数据证明自己，靠实力扬帆出海”的新阶段。在这个舞台上，只有那些能拿出硬核疗效、赢得国际巨头真金白银认可的药企，才有望成为穿越市场起伏的赢家。港股创新药能走出低谷，迎来高光，靠的不是虚无的概念，也不是漂亮的故事，而是一个个扎扎实实的临床数据节点和一纸纸沉甸甸的海外授权合约。当讲故事的旧篇章翻过，中国生物科技的新故事，正在全球市场的注视下，一笔一划地书写。