2025年，创新药走出了过去四年的股价“洼地”，一路大涨。

尤其是5月，两笔刷新交易金额纪录的授权交易，正式开启了一轮BD驱动的火爆行情。

A股市场，据国信证券统计，医药行业5月整体上涨6.42%，领涨5月申万一级行业，跑赢沪深300指数4.57%;

H股市场，恒生生科指数自1月至6月已涨超60%，尤其是从5月开始，涨幅明显超过恒生科技指数。

甚至，中国创新药这一波行情之高涨，引起了国际媒体和投资机构的关注。

近日，彭博社发文，注意到中国的生物科技股摆脱了四年来的低迷，成为今年亚洲表现最为出色的板块之一，并称，从股票大涨到IPO激增等一系列信号证明，中国正在成为全球生物医药创新的中心。

中国生物科技股崛起，股票涨幅超AI

彭博社称，今年1月至今，在投资者对外国公司授权引进中国创新药的数十亿美元交易的热情下，恒生生物科技指数已飙升超过60%。其反弹速度甚至超过了中国科技股17%的涨幅，后者是由DeepSeek1月发布突破性人工智能应用程序所驱动的。

“中国的生物科技行业不再仅仅是新兴领域——与十年前不同，如今它已成为一股颠覆性力量，正在重塑全球药品创新格局。”纽约Exome资产管理有限公司高级投资分析师Yiqi Liu在彭博社采访中表示，“其科学依据是真实的，经济效益是引人注目的，而且管线也开始交付成果。”

2025年，恒生生物科技指数涨超恒生科技指数

彭博社指出，股价上涨的一个主要原因是两笔超大规模的授权交易——5月19日，辉瑞表示已同意支付创纪录的12.5亿美元，从三生国健授权引进一款PD-1/VEGF双抗，还将投资1亿美元购买该公司的股份。两周后，BMS表示，将支付高达115亿美元给BioNTech获得其PD-L1/VEGF双抗，这是BioNTech2023年从普米斯获得的资产。

彭博社用“惊人”形容这一轮生物科技股的涨幅：三生国健股价飙升283%，在彭博社对全球生物科技股的监测中涨幅第一。荣昌生物在表示有多家跨国制药公司前来接洽潜在的授权交易后，股价也上涨了超过270%。

据统计，今年上半年，三生制药、荣昌生物、诺诚健华、乐普生物、君实生物、信达生物都进入港股通标的涨幅20强。

荣昌生物2025年6月股价已反弹至2023年以来高点

不过，在彭博社的采访中，也有部分分析师提醒：此次上涨可能已经有些过度。

美国银行(Bank of America Corp)分析师在本月的一份研究报告中写道：“看空者，主要是医疗保健专家，计划在此时止盈，而一些投资者更倾向于选择那些能够持续派发股息且收入增长稳定的医疗股。”

分析师还提到，一些投资者认为，近期授权交易的热潮只是一次性事件，因此拒绝给予相关公司较高的估值倍数。

上半年生物医药二级市场的乐观情绪，也在向IPO环节传导。彭博社指出，两家备受期待的本土创新药企的成功上市，不仅证明了投资者对这一领域的兴趣，也进一步提升了这一行业的吸引力。

4月15日，映恩生物在香港上市，首日股价翻了一倍以上，截至目前已上涨189%。随后，按市值计算国内最大制药公司恒瑞医药，在发行价已处于市场发行价区间高位的情况下，其5月23日上市首日股价仍然强劲上涨了25%。

在市场释放一系列积极信号下，今年港股IPO节奏有所加快，加上科创板面向未盈利企业的IPO窗口仍未开启，带动医药企业港股IPO申报激增。

据医药魔方统计，截止2025年6月15日，上半年医疗健康共有6家登陆港股，较去年同期3家上市相比翻倍，发行节奏明显加快。

排队企业方面，今年截至目前，港股医药生物IPO申报企业已近30家。德勤在《中国内地及香港IPO市场2025年第一季度回顾与前景展望》中也指出，2025年第一季度，香港主板活跃申请上市个案达到118宗，同比大幅增加，其中以TMT、医疗及医药行业为主导，占比分别为32%、26%。

机构看好中国股市，生物医药首推恒瑞

中国创新药这一波并非独立行情，而是与中国股市获得全球关注共振。

宏观来看，全球资金正回归中国，而今年中国股市的表现，也将有望带动更多全球资金流入中国。

摩根大通近日就预计，未来10至15年，日本、欧盟和中国股市的表现将超过美国——日本的年化回报率将接近8%，欧盟将超过7%，中国将超过6%，美国的预期则为5.5%左右。

这一评估是在美国一直在努力应对美元贬值和对高额财政债务的担忧之际做出的。美国股市受益于科技股推动的长期涨势，市盈率较高，而欧洲和日本股市估值较为温和，中国股市仍处于折扣率。

无独有偶，有媒体报道，瑞银亦透露，在为期两周的欧洲和亚洲路演中，发现市场对中国股票兴趣提高，一些欧洲投资者目前超配中国股票，这在此前路演中几乎未见过。

投资者普遍觉得中国股票具有吸引力，外资大行亦纷纷唱多中国资产，不过高盛指出，要在大量上市的民营企业领域取得成功的投资回报，仍然需要选择性。

为此，高盛效仿“美股七巨头”的做法，推出了中国“民营十巨头”，这些公司总市值达1.6万亿美元，占MSCI中国指数权重的42%，日交易额达110亿美元。

高盛分析师预计，未来两年“十巨头”的盈利将增长13%(复合年增长率)。目前，其平均市盈率(P/E)为16倍，前瞻性市盈增长比率(fPEG)为1.1倍。高盛认为，相较于“美股七巨头”的28.5倍P/E和1.8倍fPEG，“十巨头”的估值更具吸引力。

具体来看，“民营十巨头”涵盖了科技硬件、零售、生物医药、娱乐等多个领域，共同体现了中国人工智能/科技发展、“走出去”、新消费以及提高股东回报等最新经济主题。

其中，代表生物医药的是恒瑞医药。今年一季度，恒瑞医药已交出了一份亮眼的成绩单，营收、净利双增长，且均超20%——营业收入72.06亿元，同比增长20.14%，归属于上市公司股东的净利润18.74亿元，同比增长36.90%，归属于上市公司股东的扣非净利润18.63亿元，同比增长29.35%。

业绩公布后，恒瑞医药A股股价出现了1.7%的上涨。细究来看，国际化与创新提速，是支撑恒瑞医药资本市场表现的主要原因。

5月份，恒瑞医药又登陆港股，成为近五年港股医药板块最大IPO。而以此为起点，恒瑞医药正提速国际化布局。

眼下，恒瑞医药自主研发与开放合作并重。自主出海方面，其已在美国、欧洲、澳大利亚等国家和地区启动超20项海外临床试验;对外合作方面，恒瑞医药则已累计达成14笔创新药对外授权合作，BD授权收入成为其业绩的一大贡献。

昨日收盘，恒瑞医药港股报59.5港元/股，涨幅为2.94%，市值达3924亿港元。今日开盘恒瑞医药港股A股皆微跌。其中，A股方面，恒瑞医药今年以来股价涨15.19%，近5个交易日跌4.44%，近20日跌1.09%，近60日涨13.70%。

高盛表示，预期的市场格局变化和结构性趋势使其相信，民营企业领域的市场(市值)集中度将会上升。这也意味着“十巨头”有望从中获得进一步的增长动力。