在近期一家传统流通药企举行的股东大会上，创新药投入再次成为讨论的焦点。在一年内终止十几个管线、数亿元打水漂后，有股东提问，“你们总说创新，但研发投入到底花在哪了?”

一年近30亿的研发投入，不算是一个小数字，但对于年收入几千亿体量的巨头来说，研发费用率只有1%而已。更重要的是，直到如今也难看出有啥产出。

它可以不在乎。

而对传统中药企业来说，对创新的投入，几乎是“拿命来赌”。从十年前开始，创新在中药企业里成为潮流。多家中药企业每年研发投入超过10%，这两年来到了产品获批上市的档口，创新即将来到被验证的阶段。

仿制药企业更是将未来的命运和创新药绑定。在医保政策出手后，仿制药市场风云变幻，创新快慢，可能将决定企业能否继续立足于行业。于是，恒瑞、天晴、齐鲁、科伦……一众传统药企业改名“仿创企业”，仿制与创新结合，以庞大身躯和biotech一同在创新的赛道上狂奔。

但烧钱甚巨且不一定有结果的创新，时时考验传统药企的决心。当巨大投入后的成果被质疑，资本市场已无法大量输血时，有的药企转型碰壁，暂时回撤，也有艰难继续之后更坚定的“孤注一掷”。

而梳理这一批意欲转型创新的传统药企，一定程度上也能看清楚那些biotech之外、中国制药行业基本盘这几年的一些变化。

-01-

大企业投入创新的豪气和“豪弃”

去年，一家医药流通企业的研发费用近30亿元，同比仍在增长。

这个数字，比起百济、恒瑞这般创新巨头，动辄近百亿的研发费用，算不上什么;但要和头部的biotech，如康方、百利天恒之类比，多出数倍。和死磕细胞疗法的传奇基本持平。

这家千亿巨头对创新药的投入一向不吝啬。

一度其临床在研管线有40条，其中有5条大三期管线。处于临床前研发的管线还不计在内。

但自2005年后，却没有一款创新药获批上市，而在此20年期间，这家企业总研发投入超过了200亿元。

其布局的数个领域，在市场上都已并不缺新药，甚至早就“卷”了起来。

多年投入无果，其在去年5月至今年1月陆续砍掉了十几个管线，在仅50余条管线中，“废弃率”不能称不高。

当这家企业的利润下滑时，有股东开始“心疼”投入到创新研发中的钱，“这个钱砸进研发里去，还不如拿出来给股东分红”。

这家药企的创新经历，体现了大公司决策慢、流程复杂，不符合创新药所需要的快节奏和冒险精神。

而这也折射出医药行业里一个困境：当高风险、快节奏的“创新”，遇上了以“稳”著称的国资背景公司，创新的落地到底该何去何从?

-02-

天士力：中药药企转型的一个缩影

在一众做创新药的中药企业里，天士力让人印象深刻。

二十多年前就在进行“中药现代化”、“创新中药”的落地。其化学药与生物药合计收入占比一度超过20%，一定程度上说明公司也在慢慢摆脱“传统药”的标签，在朝着“创新”靠近。

它近百条在研管线，其中有40余款是1类创新药，覆盖ADC、双抗、自体CAR-T等领域。其中几个产品已完成临床试验，来到了NDA的节点。

2014年，时值创新药产业改革之际，中国创投行业也迎来首个资本释放期，天士力资本成立，投资规模预计超过100亿元人民币——要知道，天士力如今一年的收入也不过80多亿元。

多家国内有名的biotech受益于当时的天士力资本，包括科济药业、天境生物、永泰生物等。但这些投资却一度使天士力自身陷入泥沼。

2021年，受资本环境、医保付费限制等因素影响，创新药行情开始出现变化。2022年天境生物股价的下跌导致天士力公允价值变动损失近10亿元，出现上市20年来的首度亏损，当年净利润为-2.64亿元。

天士力急流勇退，当年就处置了天境生物和科济药业的股权，拿回部分现金，2023年才扭亏为盈，净利润10.71亿元。

投资这块并未取得太大收获，天士力也尝试资本运作，集团曾几度推进创新药子公司天士力生物上市，但进度不够快又遇上了后面的资本寒冬，因此也没吃到啥红利，不过，最后天士力在2024年8月被华润三九以62亿元收购28%的股份，这块资产也算是有了一个结局。

2024年，并入华润之后的天士力研发费用10.39亿元，较前一年同比下降21%。这是继创新药行情变化的2021年后，天士力研发投入的又一次下降。

天士力的股市也许只是个特例，虽然其同样难说有什么实质性的成果落地，但终究是给后面的并购增加了一些谈判筹码。而这两年，除了天士力之外，发展创新药在中药企业里也成为一股潮流。

多家中药企业，自研创新药多年，研发投入超过10%，这两年都已来到了产品获批上市的档口。如京新药业的失眠药地达西尼，销售额预期达到亿元级别;众生药业的流感药昂拉地韦片、以岭药业的术后疼痛药苯胺洛芬注射液等，都已上市或上市在即。

部分中药企业创新所能带来的回报，或许即将来到验证的阶段。

这些企业的创新研发也不是只在神经、抗炎、流感这些其熟悉的领域。在干细胞、ADC、核药、小核酸等赛道上，都能看到中药药企的身影。

包括近年大热的GLP-1，多家中药企业有布局，其中康缘药业的GLP-1/GIP/GCG三靶点药物减重适应证已进入临床二期，在国内进展靠前。

还有的中药企业，走biotech的路，多线研发，而后将产品BD出去。

2022年，在BD成为业内主流的前一年，济民可信实现了3个创新药管线的出海，其中一个合作对象是知名药企基因泰克。2024年底，济民可信旗下公司又将一个IgE单抗授权给RAPT Therapeutics。

济川药业则做收购的一方，表明要做“Biotech最好的合作伙伴”，与恒翼、天境、征祥等公司陆续展开BD合作，已有合作产品上市在即，将继续发挥济川在感冒市场的优势。

比较特殊的可能是绿谷，十多年前靠引入中药注射液丹参多酚酸盐，每年收入可达十几亿元。绿谷拿这些资金投进阿兹海默症新药甘露特纳的研发中，该药于2019年在争议中上市，今年却传来续证失败、药厂停工停产及裁员的消息。

有消息称，绿谷可能会重回保健品赛道。这家公司可能会和天士力一起，成为在创新药赛道上少数率先碰壁的中药公司。但这改变不了中药企业成为创新药领域一股不可小觑的力量。

-03-

还会出现几个恒瑞?

我国创新药业，受国际主流制药业的靶向药、PD1单抗等研发潮流影响，分别在世纪之初和2010年左右迎来了两次发展热潮。除了海归们设立的biotech，做创新药的重要势力还包括各类试图实现创新转型的药企，包括医药流通企业、中药企业、仿制药企等。

创新都需要烧钱，但制药这个行业，产出不完全和烧钱的规模成正比，更何况对于大多数有着财务压力、“穿鞋”的传统公司，在一两年看不见成果之后也很难再大规模继续投入了，因此，很多时候需要借助外部环境的趋势，来定公司战略——大药企要比小公司更需要去“借势”。

对中药企业来说，虽然部分品种已面临集采和进医保目录的降价压力，但大单品会有品种保护政策，创新压力很小;品牌效应和消费者忠诚度都很高;研发上市和支付政策都有一定放宽。因此，中药企业面对的是有限度的转型压力，研发费用率较高的能达到10%。

而对仿制药企来说，集采的压力近在眼前。创新成功与否，可能就是生死存亡的关键。

2021年恒瑞集采几十亿大产品碘克沙醇丢标、市值腰斩、孙飘扬重回一线的场景还历历在目。上百条管线，30%的研发费用率，如今恒瑞靠创新走出了集采阴影，创新药收入已过半。BD也一改往日的保守风格，开创国内newco模式而成为创新药出海的新典范。仿制药企转型创新药企，恒瑞全力以赴，是最接近成功的一个。

转型总会则各有各的包袱，恒瑞和其他仿制药企都不例外。

中生、齐鲁虽在创新药上多有布局，但目前主要还是靠大量首仿来保持收入优势，以仿制速度来弥补创新的难和慢;石药靠一款恩必普称霸脑血管药领域20年，至今销售额有70亿元，但也可能因此慢下了转型的脚步，旗下创新药子公司进行了多次资产腾挪，发展尚不成熟。

和恒瑞比较，声称“已经上岸”的科伦药业可能是一个抄了近路的：靠成立创新药子公司科伦博泰，吃到了ADC的BD红利，靠和默沙东9项ADC资产合作、118亿美元的交易总额，跻身国内biotech的第一梯队。

但科伦在转型的路上，同样付出了巨大的代价。

如果说科伦博泰的成功具有一定的偶然性，那么科伦旗下川宁生物的发展则是泪汗交织。抗生素中间体公司川宁生物，因环保政策升级，整体投资80亿元，是最初预算的两倍，负债一度超过50亿元。如今川宁艰苦设立下的高标准成了公司发展的护城河，营收已近60亿元，占到母公司总收入的1/4。

转型条件和压力各不相同，不是每一个传统药企都能转型成为恒瑞。

还有一些十多年前和恒瑞并排的药企，靠着历史的旧经验，继续进行以资产腾挪来维持，如今却已经和恒瑞已拉开几十倍的市值差距。

创新注定不是时时刻刻都会顺利，但将时间线拉长看，创新可能是通向发展的最正确选择。

-04-

做创新药的不会只有biotech

做创新药，biotech不会是唯一的主角。

流通企业的大手笔投入结果会如何，暂时还没有定论;中药企业有自研的经验，创新药有望成为新的增长点;规模化企业在当下BD热的市场下有自己独特优势：大量管线又好又多，恒瑞管线超市在国际上已是名声斐然。

但人人都挤一线做创新药，不能借助大药企的体量和资金优势形成研发和销售的内循环，管线在半成品时期就要卖给国际药企最终销售，终究有些遗憾。

无法明确分工、实现内循环有多重原因。国内支付市场有限，我国还没有出现真正意义上的创新药巨头，很难支持大量管线采购与后期研发销售，或是实现企业间并购。

即便是国家队华润、国药之类，瞄准的并购目标也是已经稳定实现盈利的中药企业(如和黄和上文提及的天士力)，而非发展仍具有高度不确定性的创新药企。

有消息称，文章开头提到的那家巨头也曾想走BD引进的路线，看上一个临床前的ADC管线，但最终因金额太高作罢，后者最终被MNC以数千万美元预付款买下。

于是，在创新药上，公司最终还是选择了可能会更慢出成绩、但也更稳妥的自研路线。至于有关部门要求增加收入和利润的任务，未来大概率还是要交给并购部门。

尽管如此，在很多“传统药企”的官网上，研发创新仍被放在主营业务第一位，而后才是分销、零售等。至少在某种程度上，创新和转型依然是主旋律，其价值仍然值得被相信。

这是一个永恒的要去讲的故事。

不管这份价值最终会由谁来买单，不管中药或是流通业务显得有多么稳定和诱人，不管在特定资本环境、医保支付政策下显得有多难。