2025年4月15日，港股生物科技板块见证了一场资本狂欢：ADC新秀映恩生物上市首日股价暴涨116%，一举打破18A公司“破发魔咒”。仅仅三个月后，这一纪录再度被刷新——维立志博IPO吸引超3300亿港元资金疯抢，散户认购倍数飙至3494倍，暗盘涨幅突破90%。

这场资本盛宴的背后，一个关键推手正默默发力：香港金管局。

今年5月，面对港元汇率触及7.75强方兑换保证线，金管局在四天内向市场紧急投放1294亿港元流动性，银行体系总结余从447亿港元跃升至1741亿港元。这一操作如同打开资金闸门，1个月期HIBOR利率应声从4.07%暴跌至0.57%，创历史新低。

流动性海啸：金管局的“放水”逻辑

香港的联系汇率制度，决定了金管局在港元触及7.75时必须抛售港元、买入美元。

2025年这场操作规模之大，源于三重压力：

IPO虹吸效应：恒瑞医药、宁德时代、蜜雪冰城等巨头上市冻结资金超万亿港元;

南向资金洪流：不到半年内净流入突破8200亿港元，超去年全年总量;

套利资本狙击：国际热钱借港元升值预期涌入套利。

低利率环境直接点燃个体投资者的杠杆热情。以100万港元融资打新为例，月利息从3400港元骤降至不足500港元，如此低成本资金催生维立志博32万人申购的盛况——即便中签率仅0.27%，个体投资者仍愿以3535港元/手(100股)的成本搏一搏。

18A的逆袭：从破发潮到资本宠儿

在流动性助推下，港股18A板块上演惊人逆转：

板块普涨：70家港股18A企业中有至少52家年内上涨，占比超七成;

龙头领跑：德琪医药、和铂医药涨幅超366%，荣昌生物、康宁杰瑞等涨幅均超100%;

价值重估：映恩生物IPO估值较前轮暴增307%，维立志博上市首日盘中市值翻倍，一度突破130亿港元。

资本狂热背后既有产业基本面的改善，也离不开香港市场「稳定价格制度」这只“看不见的手”支持。

一方面，在创新药获批上市+跨境BD加持下，2024年18A企业总营收突破712亿元，同比增长36%，9家公司首次盈利，45家亏损收窄。

另一方面，不同于内地资本市场，香港《证券及期货条例》(第571W章)明确：稳价行动不被视为“市场失当行为”。

2025年上半年港股IPO募资总额达1070亿港元，为2021年以来最高水平;同期股票配售额达1740亿港元。比如映恩生物就曾公告过，主承销商通过稳价机制对冲破发风险。

狂欢下的暗涌：流动性退潮风险

尽管涨势如虹，隐患或已显现：

估值透支：维立志博发行市盈率超300倍，远高于行业均值

解禁洪峰：映恩生物基石投资者(占发行量30.8%)将于10月15日解禁;维昇药业全部股份将于9月21日解禁。

政策拐点：若港元触及7.85弱方保证，金管局将回收流动性，HIBOR回升可能会压制杠杆资金。

浦银国际警示：随着港股估值修复至高位，盈利将取代流动性成为核心驱动。但恒指今明两年盈利增速预期偏低，关税影响尚未完全显现，板块分化在所难免。

资本狂欢中，最大的赢家或许是药明系这样的产业资本——通过“服务换股权”绑定Biotech，待上市解禁后套现离场，仅映恩生物一单浮盈或可超100%。当潮水退去时，唯有共识方可守住估值底线。