2025年7月15日，中国生物制药公告显示，将以最高9.509亿美元总对价收购上海礼新医药95.09%股权，叠加先前C轮融资已持有的4.91%股权，礼新医药将成为其间接全资附属公司。剔除礼新账面4.5亿美元现金后，实际交易现金支出约5亿美元。

对于一家成立仅五年多的Biotech而言，这是对其“双抗+ADC”技术平台及管线价值的高度肯定;对于年营收逾300亿元的中国生物制药而言，则是其国际化与创新能力跃迁的关键落子。

图1. 此次收购官宣，来源：中国生物制药公告

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交易概览：

从C1轮到全资控股的战略演进

2024年8月，中国生物制药通过正大制药投资(北京)以1.42亿元人民币参与礼新医药C1轮融资，取得4.91%股权，并就CCR8单抗LM-108及后续多款双抗/ADC产品在中国大陆达成深度合作。时隔十一个月，双方选择“一步到位”完成全资并购，既消除了未来潜在的合作摩擦，也为中国生物制药在全球肿瘤免疫领域补全了最具差异化的拼图。

根据协议，交易对价由“基础对价9.509亿美元”扣减交割前价值漏损及LM-299首笔里程碑收益差额后确定，并设置多期支付及员工激励保留安排。交割条件涵盖监管审批、工商变更、核心人员留任等十一项常规条款，最终截止日期为2025年7月31日或双方书面约定的更晚日期。

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礼新医药：

被MNC“验证”的明星Biotech

礼新医药成立于2019年，专注肿瘤免疫及肿瘤微环境未被满足的治疗需求，已形成LMTME™、LM-Abs™、LM-ADC™、LM-TCE™四大技术平台，覆盖抗体、ADC、T细胞衔接器(TCE)等前沿分子类型。其核心优势在于First-in-Class和Best-in-Class的早期项目对外授权能力。

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License-out王者

成立仅5年多，礼新已达成两项轰动全球的重磅授权。

LM-299(PD-1/VEGF双抗)2024年11月，礼新以8.88亿美元预付款+最高24亿美元里程碑将LM-299全球权益授予默沙东，刷新国产双抗对外授权金额纪录。LM-299采用四价IgG-VHH结构，Fc端植入两个PD-1纳米抗体，临床前显示协同效应显著，现已在中国开展I/II期临床，覆盖非小细胞肺癌、结直肠癌、胃癌、肝细胞癌等实体瘤。该靶点若成功上市，靶点理论市场潜力200亿美元。

LM-305(GPRC5D ADC) 2023年5月，礼新以5,500万美元近期付款+5.45亿美元里程碑将LM-305全球权益授予阿斯利康。GPRC5D是多发性骨髓瘤新兴免疫靶点，LM-305为全球第二款进入临床的同类ADC，现正开展全球多中心I期试验。多发性骨髓瘤全球药物市场规模已超320亿美元，强生CD38单抗2024年销售额达116亿美元，ADC差异化优势凸显。

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核心管线

LM-108(CCR8单抗) 在肿瘤调节性T细胞(Treg)特异性高表达，LM-108是全球进度领先的CCR8单抗，两项适应症已被CDE纳入突破性治疗品种，并连续两年入选ASCO口头报告。其PD-1经治MSI-H/dMMR晚期实体瘤及一线标准治疗失败的CCR8阳性胃癌/胃食管结合部腺癌适应症均处于II期注册临床。

LM-302(Claudin18.2 ADC) Claudin18.2在胃癌、胰腺癌等消化道肿瘤高表达，LM-302已在中国启动III期注册临床，并获FDA孤儿药资格及IND批准。全球胃癌+胰腺癌年新发患者超110万，LM-302在低表达人群中仍具活性，差异化疗效与安全性优势突出。

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其他早期管线

LM-168(CTLA-4微环境特异单抗)等十余个临床前项目，覆盖肿瘤微环境、免疫检查点、ADC升级迭代等多维靶点，均具备FIC/BIC潜力。

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中国生物制药：

补齐国际化“最后一块拼图”

中国生物制药2024年营收超300亿元，传统优势集中在肝病、心脑血管、镇痛等领域。近年来，公司加速布局肿瘤、免疫、代谢等重大疾病领域，但早期R&D与全球权益交易相对薄弱。收购礼新医药后，其管线得到三大维度的显著补强：

技术平台：获得差异化的双抗、ADC、TCE全链条技术平台，与原有PDE3/4、HER2双抗/ADC、EGFR/c-MET ADC、四代EGFR、口服GLP-1等资产形成互补，打造“小分子+单抗+双抗+ADC”多维矩阵。

国际化通道：礼新已在中国、美国、澳洲三地累计获得数十项IND批准，熟悉FDA/EMA临床法规，具备跨境运营经验;中国生物制药则拥有全球化的生产、注册与商业化网络。LM-305、LM-299等项目的海外权益已授权，未来更多早期项目可通过“内部孵化+外部授权”双轮驱动，快速变现。

人才与生态：礼新核心研发团队平均拥有15年以上免疫学及肿瘤学经验，成功推动8个项目进入临床阶段。并购完成后，双方将在上海张江设立“肿瘤免疫卓越中心”，整合临床、CMC、商业化资源，实现从早期发现到全球注册的无缝衔接。

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市场影响与潜力评估

从财务角度看，5亿美元现金支出对中国生物制药现金流影响有限(2024年末现金及等价物约180亿元)，而礼新账面4.5亿美元现金及后续里程碑付款(LM-299/305合计潜在里程超30亿美元)将增厚投资收益。从估值角度看，礼新2024年收入4.22亿元、净利1.69亿元，主要来源于对外授权首付款;随着LM-299、LM-305全球临床推进，里程碑收入将在未来3-5年陆续兑现。

从战略角度看，本次收购标志着中国生物制药完成从“本土龙头”到“全球创新参与者”的关键一跃：一方面，借助礼新已验证的MNC合作网络(AZ、MSD)，公司可快速切入国际肿瘤免疫核心圈层;另一方面，双抗、ADC领域正处于全球商业爆发期，礼新的早期管线为公司预留了5-10年的增长空间。多家券商在收购公告后上调目标价，认为中国生物制药有望借“内生+外延”双轮驱动，市值重回2000亿港元巅峰。

结 语

当本土Big Pharma的产业化、资本与渠道优势，与明星Biotech的原创科技与全球网络发生碰撞，中国生物制药与礼新医药的这次“联姻”不仅是一次简单的股权交易，更是一次面向未来十年的战略卡位。

在肿瘤免疫、ADC浪潮方兴未艾之际，中国生物制药用5亿美元锁定了极具差异化与商业化的创新引擎，也为中国创新药走向世界写下新的注脚。