对于本土Biotech来说，500亿市值是门槛，也是分水岭，考验的是，谁能把讲故事变成真业绩，把单品逻辑升级为平台逻辑，把阶段性亮点拉成长坡厚雪的增长曲线。

撰文| Erin

当艾力斯交出2025年上半年营收、净利润同增50%的答卷时，市场情绪瞬间被点燃。业绩公告次日，股价收盘涨17%，市值暴增百亿，一举跨过500亿元门槛。

以此为界，“500亿线”被照亮为分水岭，估值的锚从“讲故事”切换到“凭业绩”。E药经理人据此将这条线附近、正回答同样考题的六家中国Biotech——艾力斯、荣昌生物、复宏汉霖、诺诚健华、君实生物、新诺威——合称“Bio六杰”。

不过，“六杰”的划定，并非简单的市值罗列，而是一组具有代表性的样本：它们同时直面三道必答题：商业化现金流稳不稳、管线接不接得上、全球化与BD能否提供第二曲线。

艾力斯之所以跨线，固然有伏美替尼在EGFR拥挤赛道中的份额与销售能力，但也把共同命题推到台前：创新纵深如何抵御同质化?第二发动机是否足够清晰?全球注册与商业化能否按节拍转化为现金回流?

500亿不是终点，而是对“潜力与确定性”的优先级重排。谁能在这条新坐标上站稳，谁才能真正开启下一段的增长曲线。

来源：公司财报

跨越“500亿”市值门槛

8月26日收盘后，艾力斯发布2025年上半年业绩：营业收入23.74亿元，同比增长50.57%;归母净利润10.51亿元，同比增长60.22%。业绩的同步大幅提升迅速点燃市场情绪，艾力斯市值一夜抬升，直接跨过500亿元关口。至8月27日下午收盘，艾力斯报111.31元/股，涨幅17%，总市值500.90亿元，市场对其“由故事转向兑现”的拐点预期正在形成。

“500亿”市值门槛，现在对恒瑞、百济神州这样的“一哥”或许连起跑线都谈不上，但对一众“待爆帝”而言，却是从“讲故事”跨越到“凭业绩”的关键门槛。

跨线与否，背后是估值逻辑的切换：在此之前，市值尚未触及500亿的公司，多由研发管线预期驱动，市场为“想象力”买单，波动难免;跨线之后，通常意味着至少有一款重磅单品进入稳定放量期，企业从能研发走向能兑现，生产、准入、渠道与学术推广的正向循环开始稳步运转，利润与现金流成为新的估值锚。

就拿艾力斯来说，其营收、净利双增的背后，是基本面的稳健：第三代EGFR-TKI伏美替尼自2021年3月获批以来持续放量;2025年上半年，即便在与基石药业合作的普拉替尼因价格调整出现同比大幅下滑、且国内已有多款三代EGFR-TKI获批NSCLC适应证的竞争环境中，艾力斯的收入与净利仍呈现双位数高速增长。这意味着其单品份额具备韧性，更意味着公司在肺癌赛道的龙头地位已被坐实。

把镜头拉远，“500亿线”已成为创新药企的重要分水岭。荣昌、复宏汉霖、诺诚健华、新诺威、君实等，皆在这一线附近，或稳住基本盘，或蓄力冲刺。

荣昌生物当前A股市值约465.54亿元，距离门槛一步之遥。其2025年上半年营收10.98亿元，同比增加48.02%;亏损4.46亿元，同比收窄43.88%。

长期压制定价的“增收难增利”局面已出现松动。来源是泰它西普、维迪西妥单抗两大核心产品的持续放量。更进一步的是，今年5月两款核心产品分别新增重症肌无力与肝转移乳腺癌适应证，下半年增量可期。

复宏汉霖的“临门一脚”则来自“第二曲线”的落地。目前，公司总市值约430.18亿港元，2025年上半年营收28.2亿元，净利润3.9亿元，皆实现同比提升。更值得一提是，海外产品利润同比激增逾200%，BD合同现金流入超10亿元，同比增幅达280%。当海外商业化放量与BD变现形成“现金+里程碑”，复宏汉霖距离“500亿”市值门槛也更近一步。

诺诚健华已经越线，A股市值约503.1亿元。两款上市新药、一个年销10亿元级单品、两个生产基地、10多款成梯队的在研管线、近80亿元现金储备，以及覆盖研发、生产、商业化及BD的千人团队，构成其“稳”的底座。最新半年报显示，得益于奥布替尼持续放量，公司上半年营收同比大涨74%至7.3亿元，亏损同比收窄87%，盈利路径愈发清晰。对已跨过门槛的公司而言，接下来更重要的是把业绩数字与管线接力的节奏做“顺”，让估值锚从“单品逻辑”转向“平台逻辑”。

君实生物则处于“重估窗口”。公司A股市值约445.38亿元，2025年上半年营业收入11.68亿元，同比增加48.64%。核心产品特瑞普利单抗国内销售收入达9.47亿元，同比增长42%，成为少数双位数高速增长的国产PD-1。市场对君实定价的关键在于：在优化费用结构、稳住现金流的同时，加速“第二发动机”的明确化与落地。

新诺威的路径不仅是背靠石药集团，还兼具BD驱动与产品放量。2025年上半年，除PD-1恩朗苏拜单抗注射液与注射用奥马珠单抗带来9351.02万元收入外，其716.34亿元的市值中也包含了市场对其BD里程碑的期待。

据悉，今年2月，巨石生物与美国Radiance Biopharma达成合作，授予后者SYS6005在北美、欧盟及日本等主要市场的独家开发及商业化权益，交易总金额最高可达12.4亿美元。

不难看出，“500亿”市值其实并不是终点线，而是“由潜力到可持续”的分水岭：它要求创新药企证明单品能“卖得好”、费用与现金流结构稳定、管线能接得上、海外BD能贡献新增长。相对应的是，真正的考题是如何把这条曲线拉长、拉稳，让市场在下一个估值锚点前，看到更确定的兑现。

能否守住

当“500亿”市值成为分水岭，真正的考题不再是能不能跨过去，而是能不能站稳。

前人的经验已给出答案：要么把业绩数字做漂亮、把现金流做厚、把单品做深;要么用一个个有节奏的里程碑，把管线从时间表兑现为收入表。

例如头部Biopharma信达的来时路，回望过去几年，其“500亿市值”拐点就发生在2023年年中。彼时，信达生物的H1财报显示，总收入约27亿元、产品收入就达到24.6亿元，研发投入同比下降、亏损大幅收窄、现金储备充裕，同时两大重磅产品——GLP-1R/GCGR双激动剂玛仕度肽和PCSK9单抗托莱西单抗，都给出了明确预期，由此形成了公司“商业化基本盘+新增长曲线”的双支点。

此后信达市值一路飙升，如今已经接近1600亿港元。这背后也是信达生物稳健的基本面：2025年上半年产品收入已超52亿元，玛仕度肽已获批，再添放量抓手。

如今市值超1400亿港元的康方，在2024年用PD-1/VEGF双抗依沃西单药“打败“K药在全球范围内重塑预期、缔造爆点;2025年上半年，在凭借商业化收入超14亿元，同比近五成增长，以及依沃西单抗联合化疗的III期研究达到总生存期(OS)终点将继续把“爆点”转化为兼顾底盘。

两条路径都指向同一件事：资本最终为可持续兑现的价值定价。

回到“Bio六杰”，能否守住“500亿”上下的市值，也要把“当期兑现力”和“中长期接力”同时做实。

艾力斯的当期兑现力毋庸置疑：伏美替尼的一、二线适应证已全部进医保，肺癌领域销售网络纵深覆盖，戈来雷塞与普拉替尼协同巩固，肺癌赛道形成多产品矩阵。

不过，艾力斯要守住甚至抬升市值，还需回答两大问题：其一，核心管线仍集中于已验证靶点，创新纵深与差异化何以建立?其二，伏美替尼外的其他管线能否形成真正的第二发动机?

荣昌正在用“两张底牌”修复估值：泰它西普与维迪西妥带动收入增长、亏损收窄，新适应证增强了当期确定性;中程来看，VEGF双靶点眼科新药的海外授权交易增厚现金流，叠加RC88新ADC实体瘤临床试验拓展，以及PD-1双抗RC148获突破性治疗认定等连续节点支撑收入曲线。但荣昌的考验却不止于此，他还需要回答，面对自免与肿瘤双线商业化对费用的挑战，利润改善能否持续?

诺诚健华的近岸清晰、远期雄心明确：奥布替尼精准卡位前三市场，适应证迅速进医保，商业化队伍升级后放量与现金流质量同步增强;中程是奥布替尼在自免领域新适应证即将迎来上市节点，另一端是新产品接力，ICP-723已递交上市申请、ICP-248获突破性疗法认定、两款差异化TYK2抑制剂持续突破;远期以“2.0战略”拉长节奏，力争至2028年实现5–6款新产品及适应证商业化、3–5款国际化，持续产出源头创新产品，平台化色彩更浓。

复宏汉霖的“近岸”主线，则凭借6款已获批产品，聚焦于持续盈利与海外放量;中程以新型内分泌疗法HLX78、新表位抗HER2单抗HLX22、HER2 ADC HLX87等把新增长曲线从预期推向价值兑现;远期借约50个分子与10余技术平台、全球化供应体系迭代，把“研产销一体化”能力在全球打开收入天花板。

君实的国际化布局同样如此，其近岸靠特瑞普利单抗的大适应证在国内扩围，国际化布局广，成为少数真正形成出海规模化的Biotech之一。但守住与再上台阶的瓶颈在于：除PD-1外，BTLA、IL-17与双抗管线何时给出能撬动业绩增长的“硬结果”?海外商业化的成果何时反哺业绩，其估值天花板也将取决于第二发动机的速度与质量。

新诺威的未来，则更偏“交易+平台”特性：新药收入起量、功能食品与原料提供现金流缓冲，BD大单为远期增加潜力。然而市场对其“产品价值兑现”的路径仍存疑：mRNA与ADC从临床到商业化的“窗口期”偏长，BD交易的里程碑能否按是市场预期节拍落地?只有把“交易的故事”落到实打实的收入上，第二曲线才会变得可计算。

总体来看，对于“Bio六杰”来说，守住“500亿”从来不是一次性的速度竞赛，而是一场节奏的比拼，当商业化底盘足够扎实、管线接力清晰可见、全球化里程碑不断加码，估值锚才会从短线爆点进化为可持续增长的曲线。