2月多家跨国制药企业集中发布年报。本文回顾其中7家MNC的年报进展要点。

辉瑞公司为其肥胖症药物的疗效辩护

尽管外界对其主要减肥药物的二期临床试验结果持怀疑态度，导致公司股价承压，但辉瑞高管周二仍强作镇定，称其结果“令人信服”。

这款GLP-1注射剂原代号MET097i，现更名为PF′3944，是辉瑞去年以100亿美元收购Metsera公司后加入其产品线的。自那时起投资者一直密切关注它能否与礼来的替尔泊肽和诺和诺德的司美格鲁肽展开竞争，并证明辉瑞的收购价格物有所值。

辉瑞公司四季度财报公布的同时发布的测试结果引发了一些华尔街分析师的质疑。数据显示辉瑞的药物“略逊于”Zepbound，可能需要“更高的剂量”才能达到预期目标。消息公布后，辉瑞股价下跌约3%，当日一度跌幅接近5%。

辉瑞高管表示，最好的结果还在后面。辉瑞美国商业主管阿米尔·马利克在与分析师的电话会议上表示，辉瑞希望将这种药物定位为每月一次的注射剂，“其疗效有望与现有标准疗法相媲美，甚至可能成为同类最佳”。

辉瑞公司计划通过不断完善其给药策略来实现这一目标。据该公司CSO克里斯·博斯霍夫 (Chris Boshoff) 称，辉瑞计划在后续试验中将最大剂量提高一倍，并允许患者更缓慢地增加剂量，同时允许患者逐步减少剂量。他表示，此举有望减少副作用，提高减重效果，并降低试验中止率。

辉瑞表示，其内部模型能够准确预测目前已测试剂量下的减重效果，并预测将在3期临床试验中测试的每月剂量(9.6毫克)在28周后，其减重效果将比安慰剂组高出15个百分点。“我们认为‘3944’将会是一种极具吸引力的疗法，毋庸置疑。”

Merck公司700亿美元的销售计划

默克公司正准备失去其最大的摇钱树——癌症免疫疗法药物Keytruda。Keytruda去年为该公司贡献了近一半的销售额，使其总销售额达到650亿美元。Merck一直坚称，它不仅能够克服Keytruda市场独占期在2028年到期带来的影响，还能在未来十年内将年销售额提升至700亿美元。在周二发布的四季度财报中阐述了实现这一目标的计划 ，并指出其拥有“近年来最广泛、最丰富的研发管线”。

据CEO罗伯·戴维斯称，Merck已经完成了实现目标所需的大部分工作。公司只需要再获得一些关键数据和批准即可。戴维斯告诉分析师：“到 2027 年底，我们将大幅降低这 700 亿美元中所有资金的风险。”

Merck公布了旗下几款新兴产品在2025年的销售增长预期。肺炎球菌疫苗Capvaxive第四季度销售额达2.79亿美元，超出市场普遍预期33%。肾癌药物Welireg在10月至12月期间的销售额也超过预期，达到2.2亿美元。该药物有望获得重要的适应症扩展，并成为Merck本十年“重要的增长动力”。

PAH治疗药物 Winrevair 在 2025 年的收入超过 14 亿美元，去年公布的关键数据表明，其销量可能会进一步攀升。可能很快会与这些产品一起上市的还有Merck与科伦共同开发的一种抗ADC药物，以及另一款一种降胆固醇口服药物。

尽管如此，Merck仍面临一些挑战。其HPV疫苗Gardasil在中国的销量下滑，给股价带来了压力。此外还有一系列研究结果即将公布，这些结果对其业绩预测至关重要，其中一些涉及其近期通过收购获得的资产。这些前景看好的项目包括来自EyeBio的眼科药物、从Prometheus Biosciences获得的TL1A疗法，以及来自Cidara Therapeutics的流感预防药物。Merck认为Cidara的这款药物“具有超过50亿美元的营收潜力”。

Merck预计所有这些疗法，以及其两种ADC和一种HIV治疗方案的3期临床试验结果将于明年某个时候公布。戴维斯表示乐观，认为这些结果会是积极的。

艾伯维的焦虑

艾伯维公布， 2025年最后三个月净营收达166亿美元，同比增长10%。这一数字略高于分析师的普遍预期，营收增长的“绝大部分”来自修美乐(Humira)的意外亮眼表现。

 Humira曾是全球最畅销的药物，但自从几年前类似药进入市场后，其销量便开始下滑。不过，该药第四季度的销售额仍高达12亿美元，比华尔街的预期高出近30%。

艾伯维的大部分其他产品业绩基本符合预期，只有Rinvoq例外，其季度营收低于预期，接近24亿美元。这些业绩表现或许可以解释该公司股价周三一度下跌超过6%的原因。Rinvoq连续第二个季度未能达到分析师预期。

与此同时，艾伯维研发的另一种自免单抗药物Skyrizi——该公司将其视为Humira的部分替代药物——也仅“略微超出预期”。

William Blairs的分析师称：“投资者仍然担忧公司免疫学业务面临的日益激烈的竞争。” 尤其令人担忧的是，随着强生公司Tremfya和Stelara的仿制药相继进入炎症性肠病市场，Rinvoq和Skyrizi在炎症性肠病市场的表现将如何。

艾伯维公司预计2025年全年净收入将达到612亿美元，同比增长8.6%。今年调整后的稀释后每股收益预计在14.37美元至14.57美元之间。

安进“高质量”季度遭遇污点

去年安进公司产品年销售额达351亿美元，同比增长10%。公司宣称旗下14种药品的销售额超过10亿美元，另有18种药品创下历史最佳销售业绩。

仅就四季度而言，安进公布的产品销售额接近94亿美元。Raymond James分析师表示，该公司第四季度的业绩“质量非常高”，轻松超出华尔街预期。“正如我们之前所说，业内没有比我们更好的商业执行团队了，而这幅版画充分展现了他们的执行力”。

公司对2026年的财务预期——包括总收入在370亿美元至384亿美元之间，每股收益在15.45美元至近17美元之间——也“留有很大的增长空间”。

然而安进的报告并非全然乐观。1月16日，美国FDA要求将一种用于治疗一组罕见血管肿胀疾病的药物Tavneos撤出市场。安进于2022年以近40亿美元收购ChemoCentryx公司，从而获得Tavneos。

安进表示，FDA对Tavneos可能对肝脏健康造成的风险表示担忧，并对ChemoCentryx公司处理导致该药物获批的主要临床试验结果的方式表示担忧。

尽管如此安进表示在审查了多年的数据和真实世界证据后，他们仍然对Tavneos充满信心。上周安进通知FDA不打算撤回该药物，而是将“与FDA共同评估下一步措施，以确定前进的方向，同时始终把患者的安全、需求和支持放在首位。”

这一更新“令人惊讶”，并强调欧洲监管机构似乎正在进行类似的重新评估。

这些问题可能不会对安进的盈利造成太大影响。去年，Tavneos的收入为4.59亿美元，仅占总收入的1%左右。

百时美施贵宝的等待游戏

2025 年，百时美施贵宝的“增长组合”名副其实，帮助公司实现了第四季度和全年收入略高于分析师预期。

该产品组合涵盖18种产品，其中大多数用于治疗癌症或调节免疫系统。去年总收入增长了17%，占百时美施贵宝482亿美元总收入的55%。表现突出的产品包括治疗贫血的注射剂Reblozyl、心脏病药物Camzyos和细胞疗法Breyanzi。

华尔街原本希望Cobenfy(一种治疗精神分裂症的创新药物)第四季度营收达5100万美元——在接下来的三个月里能带来更多收益。百时美施贵宝公司于2024年以140亿美元的价格收购了Cobenfy。公司一直致力于通过获得更多常见疾病的治疗批准来提升销售额，例如双相情感障碍，以及阿尔茨海默病常伴随的躁动、精神病和认知障碍。

三项评估Cobenfy治疗阿尔茨海默病精神病的后期研究预计将于今年公布结果。分析师指出，这些试验是百时美施贵宝公司近期最重要的“催化剂”，此外，该公司正在试验的多发性骨髓瘤药物iberdomide和mezigdomide以及血液稀释剂milvexian的3期临床试验结果也将公布。

Raymond James 分析师写道：“我们认为增长型投资组合的持续优异表现是执行力方面的积极信号，关注点在于(下半年)数据集，以进一步增强对中长期收入轨迹的信心。”

鉴于Revlimid和泊马度胺(Pomalyst)等大多数“传统”药物的销量大幅下滑，百时美施贵宝面临着进一步拓展产品组合的压力。其畅销药艾乐妥(Eliquis)也将在2028年失去关键专利保护，这将使百时美施贵宝超过四分之一的年收入面临风险。

BMS预测2026年营收将达到约460亿美元至475亿美元，非GAAP每股收益将在6.05美元至6.35美元之间。这些数字“符合或略高于”华尔街的预期。周四，百时美施贵宝的股价上涨超过3%。

疫苗市场分化严重

疫苗生产商在其最大的市场之一正面临着独特的挑战。美国疫苗政策的突然剧变，加上日益增长的怀疑情绪和不断下降的免疫接种率，不仅危及疫苗销售，也影响了未来的疫苗研发。 

 据报道，Moderna首席执行官斯蒂芬·班塞尔此前已表示，由于当前充满争议的局面，该公司不会投资后期疫苗试验。如今，一些全球顶尖疫苗生产商公布的销售数据出现放缓，这或许能让我们了解未来几年形势的发展。 

 上周赛诺菲表示第四季度疫苗销售额下降了2.5%，并预计明年销售额将出现负增长。这主要是由于美国市场的表现不佳，该公司在美国销售的脊髓灰质炎、脑膜炎、流感和呼吸道合胞病毒疫苗的收入均出现下滑。

 葛兰素史克目前也报告了类似的趋势。 尽管第四季度疫苗总销售额增长了2%，但其增长主要得益于欧洲和其他地区的销售，而其流感疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗和带状疱疹疫苗在美国的销量则大幅下滑。其中，带状疱疹疫苗欣格瑞(Shingrix)的跌幅最大，由于难以触及未接种疫苗的人群，其在美国的销售额暴跌了17%。 

 虽然成人疫苗的收益受影响最大，但葛兰素史克尚未看到美国儿童免疫接种计划的新变化将如何影响其其他疫苗业务。该公司全球产品战略负责人尼娜·莫哈斯表示，鉴于其广泛的疫苗产品组合，这种影响应该是“可控的”。

 上个月，美国疾病控制与预防中心响应特朗普总统的指示，撤回了六项儿童免疫接种建议。接种计划从之前的17种疫苗缩减至11种。 

 莫哈斯补充说，至少到目前为止，保险覆盖范围“与之前一样”。葛兰素史克预计，2026年疫苗销售额将保持“稳定”或下降“个位数百分比”。