BD是中国创新药时下最高频的词汇。License-out交易金额屡创新高，NewCo模式方兴未艾，ADC、GLP-1、双抗、轮番成为行业追逐的焦点。市场在快速变化，但从业者的真实预期究竟如何——乐观还是谨慎?下一个风口在哪里?合作模式正在发生什么样的结构性变化?

在医药魔方举办的2026 One BD医药投融资交易大会上，会场外设置了一面互动投票墙，邀请参会者就三个问题现场投票。现场参会的数百名药企高管、BD负责人、投资人，一群真正感知产业一线的人，给出了自己的判断。结果出人意料地集中。

信号一：从卖资产到建同盟，CO-CO模式成为BD的主流预期

投票的第一个问题是：中国创新药企出海，你认为最理想的BD合作模式是什么?

CO-CO(联合运营/共同开发)以约86票的绝对优势登顶，是第二名NewCo(约21票)的4倍，是传统License-out(约14票)的6倍。

这个结果背后的意味，可能比数字本身更值得咀嚼。

过去几年，中国创新药的BD叙事主线是出海——把资产卖给跨国药企，拿首付款、里程碑、销售分成。这个模式没有错，但它本质上是一种退出逻辑：我卖给你，用资产换现金流。

CO-CO模式的兴起，意味着行业对BD的认知正在发生结构性转变：从卖资产转向建同盟。中国药企不再满足于做上游供应商，而是要以平等合作者的身份，深度参与全球市场的开发与商业化。这背后需要更强的临床运营能力、监管沟通能力、以及长期博弈的耐心——但从业者显然认为，这个方向值得下注。

值得注意的是，NewCo模式也拿到了不少票数。这说明共同出资、共同承担风险的结构性创新，已经在从业者心中占据了一席之地，已经是不可忽视的趋势。

信号二：核酸药物登顶，BD的新风口

第二个投票问题：你认为未来三年，哪个药物赛道/技术平台最值得关注?

核酸药物以约67张赞同票(94%认可率)断层登顶，这个结果如果放在两年前，可能会让人意外。但放在当下，它反映的是一个越来越清晰的行业判断：ADC之后，下一个可能改写格局的平台型技术，很有可能在核酸药物。

几个值得留意的背景：siRNA在国际市场的商业化路径已经跑通，国内企业在递送系统上的积累也在快速兑现;mRNA在疫苗之外，治疗性肿瘤疫苗、蛋白替代疗法等新适应症正在打开天花板。从业者用投票给出了他们的判断：核酸药物不是概念，是下一个可以BD、可以出海、可以产生现金流的真实赛道。

另一个反常识的信号是：新型偶联药物以约36赞同票排在第三位，说明从业者对ADC的预期可能已经充分定价——它不是不被看好，而是已经饱和了。双抗以约43票排第二，说明联合疗法、多靶点设计的热度依然坚实，但也没有形成压倒性共识。

溶瘤病毒以约3票垫底(仅6%赛道认可率)，可能反映的是一个更残酷的现实：技术路线的商业化兑现周期比预期长，资本在退潮，从业者也在用更审慎的眼光重新审视这个领域。

信号三：金额预期集体看涨，乐观有依据，但隐忧也在

第三个问题：你预期2026年，中国创新药BD出海的总交易规模会达到多少?

投票结果显示，超80%BD及投资人认为今年BD出海总金额将超过1800亿美元，约50%投票用户推测其金额最终定格在1800亿~2100亿美元的区间。也就是说，现场大多数从业者认为，2026年中国创新药BD出海的规模，还会再上一个台阶。

这个乐观判断不是没有依据的。

第一，已经完成的交易在持续验证市场的购买力。跨国药企在中国创新药资产上的投入，过去两年是在加速的。2024至2025年有多笔十亿美元级交易落地，这个趋势如果延续，1800亿美元并非遥不可及。

第二，CO-CO和NewCo的兴起，意味着单笔交易的盘子在变大。传统的License-out可能首付款几千万美元就不少了，但CO-CO涉及共同投入、共同开发，交易的总盘子在变大。

第三，核酸、双抗等新平台的BD窗口正持续打开，这意味着可交易资产的池子在扩大，而不只是局限在ADC。

但隐忧也有两个。一是预期本身的风险。当1800亿+成为集体判断，如果宏观环境发生变化，BD交易规模不及预期就可能会产生负面情绪。二是交易质量的隐忧。如果追求总金额的增长，却忽视了交易背后的商业化可行性和长期价值分配，那么数字好看，但行业的身体健康未必同步改善。

综合判断：中国创新药BD，走到了哪一个阶段?

如果把三个问题释放的信号放在一起看，一幅更有意思的中国创新药BD交易图景浮现出来：

国内的创新药开发者们不再满足于把药卖给别人——他们在讨论如何共同开发、共同受益(CO-CO);他们不再只盯着已经验证的赛道，而是在提前布局下一个技术平台;他们对规模的预期没有收敛，甚至认为天花板还能继续抬高(1800亿+美元)。

这三点合在一起，描述的可能是一个行业从证明自己能出海到思考如何持续出海的过渡阶段。

上一个阶段的核心命题：中国创新药有没有资格被国际认可?答案已经不言自明。

下一个阶段的核心命题：中国创新药能否在全球市场上，不只是卖资产的那个，而是定义规则的那个之一?CO-CO的兴起可能是这个问题的早期信号。

一场投票当然不能代表整个行业的全貌，但它提供了一个有价值的切面：那些每天在做决策的人，他们当下的预期和判断。