当创新药板块仍在持续调整、市场情绪徘徊之际，产业资本已率先行动。

6月15日，创新药龙头企业中国生物制药发布公告，拟于未来12个月内以不超过20亿港元总价回购股份，并在公告中直言“公司价值目前被严重低估”。

这并非孤例。连日来，康方生物、药明康德、恒瑞医药、百利天恒、映恩生物等创新药企纷纷加入回购大军，以自有资金实施回购，向市场传递信心。Wind数据显示，年初至今，已有先声药业、和誉医药、药明康德、泰格医药、药明生物等多家港股医药上市公司实施股份回购，累计回购金额约60亿港元。

在市场博弈日趋复杂的当下，产业资本的密集进场，正在成为机构研判行业走势的关键变量。但回购潮之后，医药板块究竟能否迎来估值修复?

谁在出手?

本轮回购的规模与声势，在近年来的医药板块中并不多见。

从港股市场来看，中国生物制药拟在未来12个月内以不超过20亿港元总价回购股份，这是今年截至目前创新药领域金额最高的单项回购计划。而此前的3月以来，中国生物制药创始人家族，包括董事会主席谢其润、执行董事谢炳、董事会副主席郑翔玲已连续增持，总金额近7000万元。

康方生物则打出“回购+增持”的组合拳。在ASCO年会上，其PD-1/VEGF双抗依沃西联合化疗头对头击败PD-1靶点药物的联合治疗方案，收获重磅临床数据，多家大行一致看好。然而资本市场反应相对谨慎，数据发布后股价出现波动，期间虽有下跌，但公司随即于6月11日启动回购计划，迅速稳定市场情绪。

药明康德也加入了回购阵营。自5月26日以来，药明康德已连续14日进行港股回购，合计回购1843.83万股，累计回购金额达22.82亿港元。6月10日，公司再次宣布启动新一轮10亿元A股回购计划，用于员工持股计划。

A股创新药板块同样出现回购与增持升温迹象。恒瑞医药持续推进股份回购，截至2026年6月8日累计回购金额约7.92亿元;百利天恒在完成年内首轮约2亿元回购后，于6月上旬推出第二轮回购方案，回购金额上限2亿元，两轮方案合计回购金额上限达4亿元;君实生物董事长熊俊此前披露的1亿元增持计划已实施完毕，累计增持金额超过1亿元。

据Wind数据，近期，A股有29家公司公告回购计划，港股有24家公司已实施回购，金额达42.03亿港元，康方生物、映恩生物、药明合联、瑞博生物和基石药业等10余家公司亦相继公告回购计划。中邮证券表示，2026年至今，A+H医药生物板块上市公司回购动力较为充足，尤其是港股医药板块回调幅度相对较大，其回购总金额已接近过往5年年度最高值。

值得关注的是，无论是港股18A企业还是已进入商业化阶段的创新药龙头，“价值低估”几乎成为本轮回购公告中的共同关键词。业内专家表示，上市公司密集回购本质上是一种稳定市场预期的重要手段，高管增持与公司回购往往意味着管理层认为股价已经进入合理价值区域甚至低估区域。

业内分析人士指出，近期回购现象折射出资本市场定价与产业基本面之间出现了一定程度的认知错配。过去一段时间，市场资金更多追逐热点赛道，创新药板块整体承受较大的估值压力。但从产业角度看，许多企业当前的市场价格远未充分体现其真实价值。

政策驱动下的新趋势

除了规模扩大，本轮回购的另一显著变化是注销式回购占比大幅提升。

今年前5个月，先声药业已耗资约3.12亿港元回购超2750万股，回购股份拟全部注销。该公司相关负责人表示，公司看好自身长期发展，认为当前估值不反映实际价值，以自有资金持续回购，维护股东权益、提振市场信心。

这一趋势的背后，政策引导起到了关键作用。2024年4月，新“国九条”明确提出“引导上市公司回购股份后依法注销”。同年11月，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，进一步明确“鼓励上市公司将回购股份依法注销”。

在这一系列政策引导下，注销式回购蔚然成风。公开数据显示，自新“国九条”发布至2026年4月7日的两年间，沪深两市公司披露回购注销方案超300单，占所有回购方案比例近四分之一，预计回购注销金额上限近1100亿元，金额占比11%。

注销式回购与股权激励式回购存在本质区别。假设一家公司共有1000名股东，每人持有10股，总股本为10000股。若公司从市场回购1000股并予以注销，总股本将降至9000股，全部盈利将由剩余的9000股股东共享，分子不变、分母变小，EPS(每股收益)相应提升，现金直接转化为每股价值的提升。

业内人士表示，回购并注销是最具价值的回购方式。回购后股份被直接注销，总股本永久减少，在利润不变的情况下，EPS、每股净资产、ROE(净资产收益率)等核心指标被动提升，每股价值实质增加，同时会让市盈率显得更具吸引力。

回购能否真正托底?

尽管产业资本的密集进场释放了积极信号，但回购能否真正成为价值重估的催化剂，业内对此看法不一。

从短期来看，回购对股价提振有一定作用，甚至有医药上市公司在回购消息释放后，股价获得短暂提振。但从更长周期来看，回购并不能替代业绩增长和行业政策的实质性改善。业内分析人士指出，中国创新药板块的价值重估最终仍取决于商业化兑现、全球化能力以及盈利水平的持续提升。

世纪证券在最新研报中分析认为，上周医药生物板块收跌0.56%，跑赢沪深300。回购潮正在从产业端夯实行业估值底部。后续需关注相关公司回购进展及板块业绩兑现情况。中邮证券亦在研报中表示，在全球MNC频繁通过重磅BD验证国内管线全球价值的当下，医药二级市场估值受到地缘政治扰动与流动性折价的双重压制，两者形成鲜明认知差，但生物医药作为兼具工程师红利与全球创新兑现潜力的核心赛道，二级市场的估值压制无法掩盖创新管线出海的系统性优势。尽管如此，多家CXO企业仍凭借全球化布局与订单韧性展现出较强抗压能力。

从基本面来看，据记者不完全统计，多家外资机构在近期研报中表示，当前医药股回调受多重不确定因素影响，但产业估值及对业务发展交易的市场预期正回归更合理水平，亦未见产业坚实基本面出现实质恶化。

另有券商认为，创新药短期情绪低迷，但中长期仍看好。国联民生证券则认为，2026年医药生物板块诸多标的在基本面并未发生根本变化的情况下，受资金偏好等因素影响，股价出现明显回调，与内在价值产生偏离，在股价未能充分反映企业价值的背景下，回购成为众多上市公司的选择。

中国生物制药的20亿港元回购，或许是产业资本对低估值的第一次“投票”，但这一投票尚需基本面数据的后续确认。当前具备安全边际的估值水平，并不自动等同于即刻反转。从产业长坡厚雪的逻辑来看，中国创新药的长期发展前景依然值得看好——人口老龄化与健康消费升级构成持续的市场需求，真正的创新与出海则是穿越周期的核心驱动力。

然而，对于投资者而言，仍需认清：产业资本的进场是重要的底部信号，但并非每一次回购都能立刻转化为股价的全面反转。回购不构成投资建议，判断入场时机仍需回归到对公司基本面和业绩预期的审慎分析。在行业基本面持续改善与外部不确定性交织的当下，考验的不只是上市公司的回购执行力度，更是各方对创新药产业长期价值的耐心和判断。