来源：大智慧 2013-10-30

天士力（600535.SH）10月25日晚间发布三季报，显示公司2013年1-9月实现营业收入80.87亿元，同比增长24.51%；归属于上市公司股东的净利润9.03亿元，同比增长30.37%；每股收益0.87元，整体业绩符合市场预期。而天士力“药二代”今年初接班后完成多起并购，三季度末较年初短期借款暴增10.65亿元、其他应付款暴增8.45亿元，资金面承压。

并购加速

今年2月，天士力董事长闫希军之子闫凯正式掌权，闫希军将逐步全面退出，供职天士力逾12年的原总经理、副董事长李文辞任。闫凯主政后，天士力在今年收购力度加大，先后共耗资超过16个亿并购天士力帝益、天士力圣特制药、天津博科林药品包装技术有限公司以及天地药业。

而由于收购力度加大、并购企业并表，天士力资金面承压。天士力三季报显示其前三季度合并经营性现金流同比、环比均有所下滑，合并应收账款周转、存货周转比中报略有增加。值得注意的是，在前三季度营业收入增长24.5%的情况下，其应收账款比年初增长81%、其他应付款暴增8.45亿元、短期借款暴增10.65亿元。

上述系列数字变化的背景，是天士力于今年3月份发行第二期公司债，截至三季度末总体发债规模达到8亿元。在明年年初给付收购天士力帝益超过7亿元尾款的压力下，天士力资金链条呈现出紧绷态势，资金压力由借款暴增可见一斑。

一位券商分析人士向大智慧通讯社表示，今年天士力并购频繁的确增加了大量借款，但是其现金流量表来看并未恶化，而短期来看天士力并无其他并购标的，未来天士力资金需求不像今年前三季度如此强烈，应该不会再有大量借款增加的现象。

业绩如期

招商证券、申银万国研报点评则显示，天士力三季报总体业绩符合市场预期。

招商证券研报显示，预计天士力4月份并入的帝益药业前三净利润约为1亿元；预计工业、商业收入同比分别增长近30%、25%，其中复方丹参滴丸仍保持增速略低于20%，养血清脑颗粒增速约30%，水林佳预计增速30%，益气复脉和穿心莲增速超70%，二线品种均保持较快增长。预期丹滴13年将继续保持略低于20%的增速，二线品种增近40%。

此前，天士力人士曾在国信证券策略会上表示，公司大品种复方丹参滴丸今年上半年达到预期的20%左右增长，未来三年15%的复合增长应该没有太大问题，养血清脑颗粒上半年增速在30%左右，2至3亿元的二线品种增速更快。

上述券商分析人士向大智慧通讯社表示，接下来各省基药招标逐步启动，其中不少标规模较大，将给天士力工业增长提供一些突破动力。

目前复方丹参滴丸是天士力最为重要的品种，去年销售额已超过20亿元，在心血管市场中的市场占有率大概为15%左右，过去三年销售额复合增长率超过15%。按照天士力的“十二五”规划，公司期间预期保持每年30%的利润增速。