随着PD-1单抗陷入内卷的泥潭无法自拔，市场一直在期待“新王”的诞生。

前有以科伦博泰为代表的ADC新生代引领热潮，后有以康方为代表的双抗新势力迅速崛起，在临床和BD两个“战场”都取得了辉煌的战绩。

然而，“新王”也并非是biotech们的特权。

国内的成熟药企如三生制药也不遑多让，近期，其基于CLF2双抗平台开发的靶向PD-1/VEGF的双特异性抗体获得CDE突破性疗法认定，又给这个领域添了一把新的柴火。

II期临床阶段性分析数据显示，三生的PD-1/VEGF双抗SSGJ-707在非小细胞肺癌患者的治疗上，无论单药或与化疗联用均有显著的ORR和DCR。

同时，其还在推进707用于治疗结直肠癌、子宫内膜癌、卵巢癌等领域的临床研究，并在此前与百利天恒达成合作，共同推进707和BL-B01D1联合用药，用于实体瘤的治疗，成为被市场寄予厚望的下一个blockbuster。

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基石多元化业务，迎接时代变化

双抗的火热是这两年才慢慢起来的，但三生对双抗技术的布局却较早。凭借稳定的现金流业务，公司在创新赛道里比biotech更能游刃有余，。

三生制药2024年年报披露，公司利润达到20.9亿，并且公司去年在港股以2.66亿港币资金合计回购4335万股，占到总股本1.8%，若加上分红，总共对股东的回报超过8亿港币，这在去年的大环境之下相当难得。

三制药的信心源自于其多元化业务布局。

公司几乎是国内最早专注做重组蛋白的生物药公司，吃到了中国大分子药的第一波红利，围绕促红和升板两大血液领域产品，完成了公司的最初突围，直到如今仍能保持高市场占有率，并持续为公司创造营收，市占率继续保持细分品类第一。

现金牛业务奠定了公司业绩的稳步增长，也为公司在其他领域的布局提供了极大的空间。

子公司三生国健的TNF-α抑制剂益赛普和抗HER2单抗赛普汀白热化的市场依然保持稳定增长。

同时，三生国健重点在自免赛道发力，在IL-17A、IL-1β、IL-4R、IL-5等大靶点上均进行了布局，且是国内第一家覆盖了BDCA2和TL1A两个创新靶点的药企。

从2024年开始，三生国健每年都可以达成“一个IND和一个NDA”的研发里程碑。这些对标全球销量TOP 50自免类抗体药的在研产品，在公司成熟的渠道加持下有望稳定贡献利润，乃至成为爆款。

另一家子公司三生蔓迪借道进军皮肤用药市场，如今也已经成为公司核心业务之一。2024年蔓迪全渠道贡献营收13.37亿，继续引领OTC皮肤类化药。

作为一款消费类产品，蔓迪在各种数字化营销渠道能做的事情很多，这一块能力的搭建，在当下医药分离以及互联网医药的大趋势之下，为其后续减肥和痤疮产品上市后的表现营造了充分的想象空间。

在稳健的业务基础上，积极探索一些关联度高、资源可复用的治疗领域;同时不断用研发和外延并购来强化既有领域的布局;最后开拓出一条有着部分政策免疫的偏消费属性赛道，来抵御医改带来的宏观扰动。

三生选择了用多元化这一套打法，来适应当前不断变化的时代。

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合纵连横，开启全新周期

无论是辉瑞、默沙东，还是阿斯利康、罗氏，从过去的发展历程不难看出，利用并购手段做企业远比研发快。

毕竟，在一个技术、信息和资本共享的时代，如果炉子因火力不足而无法把水烧开，最有效办法是把水壶挪到其它火力旺盛的炉子上，而不是在原有的地方等待水开。做药也一样，当产品开发进入困局的时候，用钱来买别人的成果是最快解决问题的方式。

只是中国的制药公司，一方面由于自身体量不足，另一方面国内资产证券化的程度也不够，缺少有效的金融工具来做这种大小资产的整合，使得国内的并购潮一直没有大面积形成。

但如今，时代变了。

市场景气度下滑的另一面是各类资产价格的大幅贬值，虽然还没到“遍地都是好东西”的阶段，但相比前几年基本已经是泡沫出清的差不多，导致近年来MNC来中国“扫货”的案例不断涌现，与此同时，本土和本土之间的合纵连横也慢慢开始了。

比如中生收购康方的PD-1权益、复星在新冠口服药和三代EGFR上的商业化合作、新生代药企百济买下老牌公司绿叶的乳腺癌高端制剂产品……往更大的看，华润系在中药和化药以及流通领域频频出手。

三生制药也在这一轮合纵连横浪潮中也动作频频。

无论是基石药业的PD-1，还是思安医疗的CS1/BCMA CAR-T产品，三生以开放的心态去挑选产品，公司回归到MNC的运作逻辑：借用资金优势去加速自己的管线布局。而过去一年，也尝试去拿下一些成熟性品种，比如当下火热的多肽类减肥产品，再比如一些通用型肿瘤化药。公司在一步步继续夯实自己的管线梯队。

三生这两年在创新药领域的频繁合作，底气来自于其超80亿的财务资源和20亿的经营性现金流，以及公司稳定的研发-生产-注册-商业化体系。这两点互为支撑，相互赋能，为公司在行业低迷时候的逆势扩张提供后盾。

而这，也是三生在下一个上升周期里完成跃迁的保证。

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基业长青的底层逻辑

Biotech需要集中资源往更高处突破，要敢于试错。但制药公司的发展，不能有短板。体量一大起来，一个战略性失误，需要的补救措施以及花掉的时间和沉默成本往往需要好几年才能消化。

回顾三生制药的发展历史，这是一家基本上没走过弯路的公司。

从贫血领域起家，在适当的时机拓展治疗领域，并在围绕这些领域通过自研和合作不断扩大产品的组合，拓展业务的外延，三生制药所展现出的能力之全面与纯熟为国内少见。

而如今其双抗的即将起飞，更是源于公司对生物药研发的专注，使其能及早对技术路线进行布局，并对配套的工艺开发、质量控制进行精细的打磨，才能在风真的来临时一举扶摇直上。

谋定而后动。在一个变化的时代里，做正确的事，稳即是快。这大概就是三生制药这家公司基业长青的秘密。