2025年4月28日，恒瑞医药(600276.SH)宣布，其发行H股计划正式获得中国证监会备案，拟发行不超过8.15亿股普通股赴港上市。

这是继2000年A股上市后，恒瑞首次通过股权融资“补血”，也是其国际化战略的关键一步。这场历时25年的资本布局背后，是恒瑞从仿制药巨头向全球创新药企蜕变的野心与挑战。

赴港IPO，国际化突围之战

自2000年A股上市以来，恒瑞从未通过增发或配股融资，仅靠内生增长和分红支撑研发。截至2024年9月，其账面现金高达221.3亿元，但孙飘扬仍选择打破“零融资”记录，核心逻辑可能在于国际化需求超越资金需求。

此外，2023年境外上市备案制改革落地，港股对生物医药企业的包容性增强，为恒瑞提供了政策窗口。此前，港股已有19家A+H药企，恒瑞将成为第20家，借助香港的全球投资者网络提升品牌溢价。

2024年12月，恒瑞股东大会以高票通过H股上市议案，股东对国际化战略的认可度可见一斑。

根据2023年境外上市新规，恒瑞作为“A+H”直接发行主体，需满足“实质重于形式”的监管要求。备案完成意味着其股权结构、合规性及战略方向通过审查，为后续港股审批扫清障碍。

港股上市将助力恒瑞突破海外市场认知瓶颈。此前，其海外收入占比不足3%，远低于百济神州(58.2%)，品牌国际影响力亟待提升。

不过，备案落地，恒瑞仍需跨越几重挑战——港股对创新药企估值逻辑与A股差异显著，需平衡发行规模与市场接受度。参考2024年百济神州港股发行折价率，恒瑞或面临短期估值压力;FDA曾两次拒绝恒瑞PD-1产品上市，暴露生产与数据管理短板。港股上市后，其需对标国际标准，强化GMP和临床数据透明度;其次，恒瑞可能需要搭建跨市场IR团队，应对两地财报披露、汇率波动等差异，增强全球投资者信心。

依据此前披露的IPO计划，若成功登陆港股，恒瑞拟将募资20亿美元(约145亿元人民币)主要用于海外研发中心建设、全球多中心临床试验及国际化销售网络扩张。对比其2024年82.28亿元的研发投入，这笔资金可支撑未来2-3年的创新药出海。

通过“License-out+自建团队+NewCo合作”模式，恒瑞已累计达成120亿美元对外授权交易。H股上市后，其与默沙东、Kailera等巨头的合作有望深化，GLP-1、ADC等重磅管线或成国际化突破口。

值得关注的是，A股投资者更关注短期业绩，而港股机构偏好长线研发价值。双平台运作可吸引不同风险偏好的资金，平滑单一市场波动对估值的影响。

赴港上市的底气：营收净利双增

恒瑞赴港上市的底气源于近年业绩的强势反弹：2024年营收279.85亿元(+22.63%)，净利润63.37亿元(+47.28%)，创新药收入占比达47.7%，成为增长核心引擎公司累计研发投入超440亿元，90余个在研产品中30项进入III期临床，HER2 ADC、GLP-1等管线具备全球竞争力。

不过，恒瑞海外收入占比仅2.56%，且PD-1等核心产品出海遇阻;销售费用同比增长10%，显示国内市场推广压力未减。

恒瑞医药2025年一季报显示，报告期内，公司实现营业收入72.06亿元，同比增长20.14%;归母净利润达18.74亿元，同比增长36.90%;扣非归母净利润为18.63亿元，同比增长29.35%。

这一成绩的取得，得益于公司创新药业务的持续发力。一季度，公司创新药销售收入占比进一步提升，如瑞维鲁胺、达尔西利等创新产品销量增长显著。

同时，恒瑞将IDEAYA Biosciences海外独家许可的7500万美元首付款确定为收入，推动利润进一步增长。期间费用方面，研发投入持续加大，达15.33亿元，同比增长25.66%，显示出公司对创新的坚定投入。

此番恒瑞赴港上市，公司将从“中国药企”向“全球药企”深度转型。面对集采后仿制药时代的终结，恒瑞以创新药为矛、资本为盾，试图在ADC、GLP-1等国际主战场撕开缺口。然而，国际化不仅是资金和技术的比拼，更是合规体系、品牌认知与战略耐力的较量。