6月初的港股医药圈，热浪扑面而来。

以信达生物、映恩生物、三生制药为代表的一众创新药企股价接连走高，不少投资人感慨：“不是错过了涨停，就是还在数据出来前犹豫不决。”

数据显示，2025年前五个月，港股创新药EFT已经上涨43%;若从去年以来计算，累计涨幅已达72%，多个公司实现翻倍，或者数倍。

过去四年被深度低估的港股创新药，终于迎来了高光时刻。中国创新药的价值正在重新被审视。

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一切，都从数据开始

“涨跌全靠临床数据。”一位港股医药投研人士的评论，道破当前市场的逻辑内核。

5月30日至6月3日举行的ASCO年会成为催化剂。一大批中国创新药企集中披露关键临床进展，释放出了一个核心信号：创新药真正进入“以数据说话”的时代。

信达生物在研PD-1/IL-2融合蛋白IBI363发布多项积极数据，股价连日上涨，市值突破1300亿港元。

IBI363一方面在非小细胞肺癌(NSCLC)这一大适应症中展现出显著疗效，显示出有望挑战并重塑传统治疗格局的能力;另一方面，在黑色素瘤、结直肠癌等多个瘤种中同样展现出初步有效信号，具备成为广谱免疫治疗“新支柱药物”的潜力。其机制创新性尤为引人关注——通过调控IL-2信号通路，IBI363能够有效重塑肿瘤微环境，将对免疫治疗不敏感的“冷肿瘤”转化为“热肿瘤”，补足传统PD-1单抗治疗难以覆盖的盲区，展现出广泛的应用前景。

摩根大通在数据发布后指出，IBI363与信达另一款ADC药物一起构成信达未来全球化布局的关键资产，预计或将成为下一轮license-out交易的焦点之一。作为全球首创的PD-1/IL-2α双抗，IBI363目前临床进度领先，IBI363已获得FDA授予的快速审评资格，明确指向全球市场，是信达生物“出海战略”的核心代表产品。

映恩生物HER3 ADC临床数据表现突出，加上港股18A最大IPO加持，市值涨至210亿港元。

再鼎医药、科伦博泰、复宏汉霖、荣昌生物、亚盛医药等均因ASCO期间重要药物数据披露迎来股价上涨。

而个别临床表现未达预期的公司也遭遇了股价剧烈波动。

相比之下，康方生物的PD-1/VEGF双抗药物依沃西则在2025年ASCO期间交出了一份略显复杂的答卷。该药此前在国内获批，依靠的是优于K药的PFS(无进展生存期)数据，而本次公布的海外III期临床中，尽管达到PFS主要终点，并展现出总生存期(OS)的积极趋势，但OS风险比为0.79(未达统计学显著)，与FDA对肿瘤药审批更加看重的OS金标准存在一定距离，导致康方股价短期内出现回调，6月2日一度下跌10.5%。这再次印证，港股创新药的情绪底层正由“讲故事”转向“看结果”。

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出海授权，成估值新锚点

不只是临床数据，“出海”正在成为港股医药股估值重塑的另一把钥匙。

在2025年前五个月，恒生创新药指数成分股中，涨幅最大个股中，三生制药、科伦博泰生物、诺诚健华、先声药业等排名前五的，均有出海授权交易达成。其中，今年5月，辉瑞以60.5亿美元引进三生制药的PD-1/VEGF双抗，直接将三生股价三天内推高63.66%。

中国创新药license-out交易显著增加。据Dealogic数据，从2021年至今，全球大型药企引入的创新药项目中，首付款超过5000万美元的BD交易占比从0%跃升至42%。

BioNTech靠着从中国普米斯引进的PD-1/VEGF双抗，一年内实现与BMS高达111亿美元的授权交易，股价当天涨超18%。而当初BioNTech收购普米斯不过花了十几亿美元，堪称“中国研发+海外流通”的资本范本。

一级市场也在转变。一位医药投资人坦言：“我可能对某些靶点不够了解，但如果跨国药企愿意合作，那说明这款药是真有东西的。”BD交易，已经成为研发价值的“含金量”试金石。

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港股创新药驶入价值回归快车道

结 语

从ASCO年会的临床数据密集披露，到跨国药企出海授权的频频落地，中国创新药正迎来“以数据说话、靠实力出海”的新周期。唯有拿出硬核疗效、赢得国际订单者，方有望成为穿越估值周期的核心资产。

港股创新药走出至暗时刻，靠的不是概念，更不是叙事，而是一个个实打实的临床数据节点和license-out里程碑。当讲故事的旧逻辑褪去，中国Biotech的新篇章，正在全球市场的聚光灯下缓缓展开。