河北常山药业近期股价持续飙升，2025年6月9日单日涨幅达20%，收于52.09元/股，总市值逼近500亿元，创历史新高，不到两年已翻了10倍。

这一表现与其基本面形成显著反差，以下从多角度分析其背后的驱动因素：

一、股价表现与市场热度

短期爆发力

单月涨超150%：2025年5月6日至6月6日，股价从21元/股附近涨至52.09元/股，一个月内翻倍。

历史性涨幅：自2023年9月低点(4.30元)以来，累计涨幅超过1000%(十倍股)，成为A股创新药板块涨幅第一的“妖股”。

资金推动特征明显

2025年6月6日龙虎榜显示，单日成交额达28.95亿元，换手率7.54%，游资和散户交易活跃，但机构资金呈净流出态势。

二、核心驱动因素：“减肥药”预期

公司股价暴涨的核心逻辑在于GLP-1类药物艾本那肽的想象空间：

糖尿病适应症临近上市：2024年4月，艾本那肽注射液的新药上市申请(NDA)获国家药监局受理，用于治疗2型糖尿病，目前处于专业审评阶段。

减重适应症布局启动：2025年4月，减重适应症的临床试验申请获受理，但尚未开展相关临床研究。

技术优势：艾本那肽采用长效修饰技术，通过重组人血白蛋白结合延长药效，理论上具备每周注射一次的便利性。

尽管公司多次公告强调艾本那肽未开展减重临床试验，且尚无相关收入，但资金仍押注其未来在千亿级GLP-1减肥药市场的潜力。全球巨头诺和诺德的司美格鲁肽2023年销售额达209亿美元，进一步强化该预期。

三、基本面风险：业绩承压与财务恶化

与股价狂欢相反，公司基本面整体持续承压。

连续亏损与营收下滑

2023年巨亏12.4亿元，2024年再亏2.49亿元，两年累计亏损近15亿元。2025年一季度仅盈利378万元，营收同比下滑12.1%，主业肝素制剂受集采冲击未根本缓解。

债务与现金流危机

短期偿债压力巨大：截至2025年一季度，货币资金仅2.83亿元，短期债务高达21.05亿元，覆盖率仅0.13。

资产负债率攀升：从2022年的49.4%升至66.14%，财务杠杆风险加剧。

质押风险隐现

控股股东质押股份占比53.21%，若股价暴跌可能触发平仓线(预估5.75元)，但目前股价较平仓线涨幅超650%，短期风险可控。

四、机构撤退与散户涌入

机构撤离：2022年末机构持股比例12.68%，2024年末降至5.83%;前十大股东持股比例从52.68%降至43.83%。

散户接盘：股东户数从2022年末的2.95万户增至2025年一季度的4.31万户，筹码分散化趋势明显。

五、未来展望：商业化决定成败

艾本那肽能否兑现预期，面临三重挑战：

审批与上市进度：糖尿病适应症审批结果将成短期催化剂，减重适应症需数年临床周期。

市场竞争：国内已有司美格鲁肽、利拉鲁肽等GLP-1药物纳入医保，且长效制剂竞品众多。

利润分成限制：公司仅持有研发子公司常山凯捷健51%股权，未来收益分成有限。

六、横向对比：估值泡沫隐现

与同行甘李药业对比，常山药业的估值偏离度凸显：

总结：狂欢下的隐忧

常山药业的股价神话由 “减肥药预期”驱动，但基本面薄弱、债务高企、机构撤离等风险不容忽视。若艾本那肽商业化不及预期，股价回调压力巨大。投资者需警惕以下信号：

审评结果延期或适应症未获批;

2025年Q2营收未能扭转下滑趋势;

大股东质押比例进一步上升。

在创新药投资热潮中，理性甄别技术价值与市场泡沫，方能避免成为击鼓传花的最后一棒。