困境倒逼与政策催化

在全球医药行业研发投入年均增长约2.1%、临床试验失败率高达80%的背景下，头部企业正经历从 “规模扩张” 到 “价值创造” 的战略转型。

根据行业研究，全球 TOP20 药企在经济下行期的研发投入稳定性显著高于中小型 Biotech，而中小型 Biotech 的研发预算受融资波动影响更大。

中国药企长期存在 “全产业链布局” 的路径依赖，以和黄医药为例，其合资公司上海和黄药业的麝香保心丸通过循证医学研究提升了市场地位，但中药业务与肿瘤免疫治疗核心管线的协同效应有限。

2024年和黄医药综合收入同比下滑24.8%，中药业务的稳定现金流难以弥补创新药研发的高投入，这种 “现金牛” 与 “潜力股” 的资源争夺，倒逼企业进行战略聚焦。

如果说资源错配是企业战略转型的内在动因，那么政策环境的变化则成为这场变革的外部催化剂。

集采政策的深化加速了行业洗牌，2025年新版集采细则并明确 “新药不集采” 原则，且创新药医保谈判的平均降幅仍维持在60%左右，这直接重塑了企业的资源分配逻辑。

达堂以16.23亿元转让中美天津史克剩余12%股权，交易溢价率达35%，系合资期满后的股权清算行为。这种 "资产优化" 策略在恒瑞医药、复星医药等企业中逐步显现，通过创新药研发投入增加和国际化布局，构建 "仿制药保现金流+创新药谋未来" 的双轮驱动模式。

从业务剥离到价值重构

战略重构的关键在于通过资产腾挪实现资源的高效再配置，和黄医药的中药资产剥离堪称典型案例。

2025年1月，和黄医药以44.78亿元出售上海和黄药业45%股权，交易结构设计体现了精密的战略考量。

以2024年承诺业绩计算，PE 约15倍，低于 A 股中成药板块平均25倍的估值，看似 "折价出售" 实则通过业绩对赌锁定长期收益;出售所得资金将全部投入新一代抗体靶向偶联药物(ADC)研发，该技术通过双重作用机制(抗体靶向+小分子药物释放)降低传统 ADC 的血液毒性，临床前数据显示单次给药即可实现肿瘤长期缓解。

剥离中药资产后，和黄医药研发投入占比从2023年的42%提升至2024年的62%，首个 ADC 候选药物计划于2025年下半年进入临床试验，标志着企业从 "中西药并行" 转向 "肿瘤免疫治疗专精"。

无独有偶，达仁堂在合资公司股权交易中的战略选择，同样展现了本土药企在资本博弈中的精准判断。

中美史克成立于1984年，凭借新康泰克、芬必得等产品占据中国 OTC 市场重要地位，随着赫力昂(GSK 分拆的消费健康公司)启动全球整合，其对天津史克的控股权诉求日益强烈。

赫力昂以35%溢价收购剩余 12% 股权，总交易金额达16.23亿元，较2023年天津史克净资产溢价率超180%，这一溢价反映了外资对中国消费健康市场的长期信心，也为达仁堂带来充裕现金流。

达仁堂将资金投入中药创新研发，2024年研发费用同比增长32%，重点推进安宫牛黄丸二次开发项目，通过现代药理研究提升产品附加值。

技术图突破与全球竞争

资产腾挪的终极目标是为核心研发管线注入动能，和黄医药的ADC技术突破正是这一战略的成果显现。

区别于传统 ADC 的细胞毒素载荷，ADC 采用靶向小分子药物，通过特定靶点驱动释放机制，将药物浓度提升至肿瘤组织的50倍以上，同时减少正常组织暴露。在非小细胞肺癌模型中，ADC 联合化疗的客观缓解率(ORR)达68%，中位无进展生存期(PFS)延长至12.3个月，显著优于现有疗法。

全球 ADC 市场规模预计2030年达400亿美元，中国企业在研管线占比超30%，和黄医药的 ADC 若获批，有望凭借差异化优势获得5%-10% 的市场份额。

这种技术突破的背后，是中国药企在研发投入上的持续加码和效率提升。

恒瑞医药2024年研发投入82.28 亿元，累计超440亿元，其自主研发的 Lp (a) 口服小分子药物 HRS-5346 获默沙东1亿美元首付款及总额12亿美元授权协议，创国产原研药出海纪录;百济神州泽布替尼头对头击败伊布替尼，美国市场贡献 70%销售额，2024年全球收入破15亿美元，研发投入回报率(ROI)从2021年的0.3提升至2024年的0.5。

2024年中国创新药对外授权交易金额达135亿美元，首付款占比提升至24%，标志着本土药企从 "技术引进" 转向 "价值输出"。

构建战略聚焦的长效机制

企业需建立“现金流适配研发曲线” 模型，根据资金代谢率动态调整资产组合。

药明康德通过出售药明合联7.17%股份回笼约20亿元，资金投入 CRDMO 模式优化;其2023年财报显示，原有客户收入剔除特定商业化生产项目后同比增长30%，验证了模式有效性。在战略层面，公司结合政策红利构建动态策略：剥离海外高风险细胞治疗业务以聚焦本土商业化稳健布局，同时在早期研发端持续激进投入。

信达生物通过 PD-1 单抗的差异化适应症布局(如国内医保覆盖)维持现金流，并通过后续管线如 PD-1/IL-2 双抗 IBI363 的国际化拓展，探索海外增量市场。

此外，中国药企的“出海 2.0” 已从单一产品授权转向技术平台输出，和铂医药与阿斯利康合作开发多特异性抗体疗法，获得首付款1.75亿美元+股权投资1.05亿美元，实现研发风险与收益的全球化分摊。

在医药行业的 "寒冬期"，战略聚焦不是简单的业务收缩，而是通过资产腾挪实现资源的帕累托最优。

正如 Moderna 在2010年成立后锁定 mRNA 技术路线，当前企业的 "瘦身健体" 正是为了在技术革命(如 AI 制药、基因编辑)的春天实现指数级增长。

当和黄医药的 ATTC 药物即将进入临床试验，当恒瑞医药的 HRS-5346 通过与默沙东合作推进全球临床开发，这些战略聚焦的成果正如德鲁克所言，企业的本质是通过资源的有效配置创造价值。

未来十年，那些能在冰下保持细胞活性的组织，终将在春天完成光合作用的质变。