2025年6月27日至29日，港交所生物科技板块迎来一波密集递表潮。百力司康(BlissBio)、德适生物、劲方医药三家公司接连递交招股书，加入港交所门前排起的长队。

此时距离药捷安康成功登陆港交所仅过去一周时间。这家经历四次递表的Biotech在6月23日上市首日股价大涨70%，为后来者注入一剂强心针。(见：药捷安康登陆港交所，康方生物认购1000万。)

这只是今年创新药行业赴港上市大潮中的几个案例。2025年1至5月，港股医药生物新股数量较去年同期翻倍，还有约20家医药生物企业在排队冲击IPO。截至今年3月，通过港交所18A规则上市的创新药企已超70家，募资总额突破千亿港元。

18A规则：重塑港股生物科技生态

2018年港交所推出18A上市规则，允许未盈利生物科技公司上市，彻底改变了行业融资生态。

这一政策恰逢其时，成为创新药企的“生命线”。截至2025年3月，超过70家创新药企业通过这一通道成功上市。若算上排队企业，港交所上市的创新药企业突破100家已无悬念。

资本市场的热情在2025年全面爆发。截至5月底，港股IPO总规模达98亿美元，接近2024年全年总额，跃居全球第一;新股配售融资总额更达149亿美元，接近2022-2024三年总和。

二级市场的表现同样亮眼。港股创新药50ETF(513780)在2025年上半年涨幅达54.2%，在全市场医药类主题基金中名列前茅。投资者用真金白银表达了对这个行业的信心。

创新药企的“港交所时刻”：三日三企的IPO冲刺

百力司康于6月29日正式递表，带着4个临床阶段ADC候选药物冲击港交所。其核心产品BB-1701瞄准HER2阳性乳腺癌治疗领域，是全球临床阶段最靠前的针对TOP1-i ADC经治患者的HER2 ADC候选药物。

这家成立8年的公司财务数据展现了Biotech的典型特征：2023年收入1.8亿元，2024年骤降至2259万元，主要依靠与卫材合作的里程碑付款;而两年亏损合计高达7.63亿元。

同一天，德适生物也递交了招股书。这家公司开辟了另一条技术路线——自主研发的iMedImageTM被认定为全球首个商业化跨模态医学影像基座模型，支持19种医学影像模态。

德适生物的财务数据在Biotech中略显不同：2023年、2024年营收分别为5284万元和7035万元，已具备持续造血能力。但两年仍亏损近1亿元，反映AI医疗企业的投入周期。

6月27日，劲方医药抢先一步递交申请。其核心产品GFH925是中国首款获批的KRAS G12C抑制剂，2024年创造收入1.05亿元。

研发投入吞噬了这些收入：2024年研发费用达3.32亿元，占运营开支85.1%，同年亏损高达6.78亿元。

未盈利：Biotech的常态而非例外

翻阅这批企业的招股书，“亏损”成为共同关键词：

劲方医药两年亏损11.86亿元;

百力司康两年亏损7.63亿元;

德适生物两年亏损近1亿元;

药捷安康上市前两年亏损6.18亿元;

这些数字背后是高昂的研发投入。百力司康的临床研究横跨美国、欧洲、日本及中国;劲方医药的研发费用占比长期维持在85%以上;药捷安康的核心产品Tinengotinib在全球开展9项临床试验，覆盖350名实体瘤患者。

“未盈利”已成为Biotech的必经阶段。一位医药投资人表示：“我们看中的是平台技术的稀缺性和临床数据的突破性，短期盈利不是衡量创新药企的关键指标。”

资本与创新的共生：从千万元融资到百亿元估值

Biotech的成长离不开资本的持续输血。百力司康IPO前完成五轮融资，吸引夏尔巴、高瓴、东方富海等知名机构押注。药捷安康更是经历9轮融资，累计募资17.23亿元，IPO前估值达45.9亿元。

资本的热捧催生了创始人的财富神话。药捷安康实控人吴永谦通过IPO获得近16亿元身价，展现知识变现的资本路径。

这些案例刺激更多科学家投身创业大潮。一位行业观察者指出：“港交所18A板块已形成‘研发-融资-上市-再研发’的良性循环，这是中国创新药崛起的制度基础。”

创新突围：技术护城河构建核心竞争力

在资本加持下，这批Biotech正构建高技术壁垒：

百力司康的ADC平台实现“14个月从临床前到IND申报”，快于行业平均的18个月;

德适生物的AI AutoVision®有望成为全球首个AI染色体核型分析辅助诊断系统，已获药监局“创新医疗器械”认定;

劲方医药布局KRAS G12D抑制剂GFH375，正推进I/II期临床试验;

药捷安康的Tinengotinib是全球首个进入注册临床阶段治疗FGFR抑制剂复发患者的药物。

这些创新技术背后是庞大的市场空间。全球溶瘤免疫疗法药物市场预计将从2024年的8710万美元增至2033年的171.45亿美元，为创新药企提供广阔舞台。

港交所生物科技板块的繁荣背后，是资本对中国医药创新的集体投票。截至2025年3月，港交所已成为亚洲最大的生物科技融资平台，超过70家创新药企业通过18A规则上市。

随着百力司康、德适生物、劲方医药等企业加入IPO队列，未盈利Biotech的资本故事仍将续写。药捷安康上市首日70%的涨幅，港股创新药ETF半年54%的回报率，这些数字不断刺激着市场的神经。

而真正的考验在于：当资本潮水退去，谁能从“未盈利”走向“可持续”，将实验室的突破转化为患者的希望，将招股书的愿景兑现为商业的成功。港交所的舞台已经搭好，主角们的表演才刚刚开始。