• 2025上半年MNC与中国企业的合作交易，占MNC全球总交易数量的21%;

• 上半年中国有华深智药和石药两笔AI资产授权出海;

• 跨国药企BD交易数量相比去年同期增长18%，预付款总额占交易总额比重相比去年同期有所上升;

• 并购数量下降较多，聚焦在体内CAR-T和肿瘤精准治疗等细分领域;

• MNC开始专注于用确定性更高的资产填补管线。

2025年上半年，跨国药企(MNC)持续保持对中国资产的热情度，共与中国企业达成17笔合作交易，占MNC全球总交易数量的21%;预付款达26亿美元，占总交易预付款额的24%。

此外，AI制药仍然是MNC涉猎的重点领域，共有15项合作开发和授权引进的交易，与去年同期的16项基本持平。

雅法资本合伙人张艺林表示，MNC对AI和中国资产感兴趣的逻辑是一样的，即追求新药研发的速度和高性价比。

AI、中国资产仍是“主菜”

今年上半年，中国有两笔AI资产授权出海。

4月，华深智药的海外公司Earendil Labs与赛诺菲达成合作，授出两款双特异性抗体HXN-1002及HXN-1003的全球独家授权，获得1.25亿美元预付款，以及高达17.2亿美元的开发和商业里程碑付款。华深智药成立于2021年，是一家AI+高通量抗体优化公司，由清华大学人工智能产业研究院孵化。

6月，石药集团利用其人工智能驱动平台，与阿斯利康开发多种新型口服候选药物，其中包括一款治疗免疫疾病的临床前小分子口服疗法。交易的预付款达1.1亿美元，开发里程碑最高16.2亿美元。

2024年，石药就与阿斯利康结缘开展AI制药合作。2024年10月，阿斯利康以1亿美元的预付款，获得石药的一款临床前小分子YS2302018，该化合物同样由石药的AI药物设计平台发现。

从华深智药和石药案例中可以发现，中国资产依然是MNC相中的高性价比标的。

上半年，中国企业与MNC交易的资产，主要集中在双抗、三抗、ADC、以及以GLP-1为基础开发双重和三重激动剂，均是近两年中国乃至全球的研发热点领域。尤其是辉瑞与三生制药的合作预付款达到12.5亿美元，刷新了中国药企出海的最高预付款额度。

研发客在2024年调研发现，超过83%投资机构支持初创企业被大公司并购，或将产品尽快license-out。可以预见，未来一段时间内，中国还会有持续的创新药被BD出海。

不过，张艺林也预测，未来中国的BD出海热潮可能会迎来一段时间的冷静期。当传统的募资融资渠道受限，BD代替IPO成为主流的退出方式。但随着2025年一级市场转暖，其他融资渠道开始增加，BD不再是唯一选择。

“一级市场的BD会有小幅下降，二级市场会比较稳定，类似恒瑞医药、石药等公司的管线本就非常丰富，既往每年都会有几笔交易授权出去，未来也是。”他说。

Ⅱ期资产更受欢迎

2025年上半年，MNC的BD交易回暖，交易数量达到80项，相比去年同期增长了18%;预付款总额达105亿美元，占交易总额10%，相比去年同期6%比例有所上升。

预付款额排前四位的交易是罗氏与Zealand Pharma(预付16.5亿美元)、百时美施贵宝与BioNTech(预付15亿美元)、辉瑞与三生制药(预付12.5亿美元)、GSK与Boston Pharmaceuticals(预付12亿美元)，4笔交易占总预付款额的53%。

按不同临床阶段细分，可以发现，Ⅱ期临床资产的预付款总额最高，达到39亿美元，相比去年同期上涨了555%，Ⅲ期临床资产次之。

这与2024年同期相比形成巨大差异，2024年上半年，技术平台和Ⅰ期临床合作的预付款总额最高。

这说明，MNC开始专注于用确定性更高的资产填补管线。

罗氏与Zealand Pharma合作开发的胰淀素类似物Petrelintide，辉瑞从三生制药引进的双特异性抗体SSGJ-707，均处于临床II阶段。以及部分从国内引进的产品也都处于II期临床，如诺和诺德与联邦制药(GLP-1R/GIPR/GCGR三重激动剂UBT251)、默沙东与恒瑞医药(Lp(a)抑制剂HRS-5346)、安斯泰来与信诺维(CLDN18.2 ADC XNW27011)、施维雅与烨辉医药(menin抑制剂BN104)。

从MNC追求高性价比资产的角度看，Ⅱ期临床的资产最容易出手。产品进入II期临床研究，已积累了一定的安全性和有效性数据，相比早期资产成功率更高，且产品进入商业化阶段之后的交易价格相对会更高。

从卖方角度看，开展Ⅲ期临床需要大量资金和人力，大多数biotech难以支撑，因此在Ⅱ期阶段就卖出更能维持自身的资金周转。

M&A聚焦精准治疗、体内CAR-T

并购(M&A)方面，今年上半年MNC共出手收购了15家biotech，总金额达430亿美金。收购数量相比去年同期的24项下降较多，但总额基本持平，只减少了39亿美元。

M&A数额最高的是强生以146亿美元收购了Intra-Cellular Therapies，排第二的是赛诺菲以95亿美元将Blueprint Medicines收入囊中。

并且，这两笔大额并购，被收购公司都坐拥已商业化的成熟产品：被强生收购的Intra-Cellular，拥有精神分裂症药物Caplyta(卢美哌隆);诺华收购的Blueprint Medicines，有两款商业化产品Ayvakit和Gavreto。

虽是大额交易，但MNC出手也非常谨慎。CNS药物研发的失败率太高，例如艾伯维斥资87亿美元收购Cerevel Therapeutics获得的emraclidine，在治疗精神分裂症的Ⅱ期临床中失败。而卢美哌隆在2019年获批后，已取得了增长型的销售业绩，才被强生高价收购。

同样的，Blueprint的核心产品Ayvakit在系统性肥大细胞增多症和胃肠道间质瘤领域获得了广泛关注，2024年销售额达3.2亿美元，同比增长67%。最终以34%溢价被诺华收购。

不过，张艺林表示，未来的大额并购不再会成为主流，也很难再出现辉瑞收购Seagen的430亿大额收购，“从风险和性价比看，MNC不会把鸡蛋放在一个篮子里”。事实的确如此，辉瑞在2023年之后一直未有并购交易发生。

Blueprint另一个被看好的原因是其产品管线结合了人工智能和基因组学技术，与VantAI、Proteovant等有AI技术的公司都有深度合作，锚向精准医疗。

其他并购案，GSK以11.5亿美元收购IDRx，礼来以25亿美元收购Scorpion Therapeutics，均剑指肿瘤精准治疗领域。

上半年，两笔体内CAR-T领域的并购获得关注：阿斯利康以10亿美元收购EsoBiotec，艾伯维以21亿美元收购Capstan Therapeutics，两家被收购公司分别是两种体内CAR-T递送技术路线的代表，即慢病毒载体和脂质纳米颗粒(LNP)载体。此外，礼来以13亿美元收购的Verve Therapeutics，也是结合LNP载体和CRISPR 碱基编辑技术来开发体内基因编辑药物。