并购潮起的背后，是跨国药企面对专利悬崖的集体焦虑与求生本能。

跨国药企正以或巨额或频繁的收购，抵御专利危机。

7月9日，默沙东宣布以100亿美元全现金收购英国生物技术公司Verona Pharma，将其已经在美国获批一年的慢性阻塞性肺疾病(COPD)创新药物Ohtuvayre纳入其心肺疾病管线。

这起年度第二大医药并购案(仅次于强生2025年1月146亿美元收购中枢神经系统药物研发企业Intra-Cellular Therapies)，再度印证制药巨头的并购狂潮。

“扫货”的热度持续蔓延：7月10日，艾伯维与Ichnos Glenmark Innovation(IGI)的全资子公司IGI Therapeutics SA达成独家许可协议，斥资7亿美元首付款(潜在总里程碑19.25亿美元)获得同类首创的三特异性T细胞接合剂ISB 2001在北美、欧洲、日本和大中华区的独家权利。该药物同时靶向BCMA、CD38、CD3，目前正处于复发/难治性多发性骨髓瘤的I期临床研究。此举距离艾伯维以21亿美元收购Capstan Therapeutics布局体内CAR-T疗法技术仅一月之遥。

当Keytruda、Humira等“药王”专利陆续到期，巨头们正通过一场场豪赌争夺未来生存的门票。

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专利悬崖的阴影：药王帝国的生存危机

2028年，这个年份已成为悬在默沙东头顶的达摩克利斯之剑。其“药王”PD-1抑制剂Keytruda以及重磅HPV疫苗Gardasil/Gardasil9的关键专利将在这一年到期。

作为全球最畅销药物，Keytruda在2024年为默沙东创造了295亿美元的销售额，占默沙东总收入的46%。Gardasil/Gardasil9则在2024年贡献了86亿美元的销售额。

专利悬崖的威胁不仅在于市场份额流失。分析师预测，Keytruda专利失效后，默沙东年收入“可能缩水三分之一以上”。

艾伯维的遭遇更具警示意义。其“药王”Humira(修美乐)在2023年专利到期后，遭遇数十款生物类似药围剿，当年销售额暴跌32%;然后2024年继续暴跌了38%。2022年超210亿美元的营收，2年内滑落至90亿美元。

专利悬崖从来不是理论风险，而是残酷现实。

行业数据显示，2023-2028年全球制药业面临前所未有的专利悬崖风险敞口。仅未来三年，全球十大药企中默沙东、强生、辉瑞、百时美施贵宝、诺华等多家将失去核心产品的市场独占权。创新药的生命周期被压缩，而研发成本却在飙升——开发一款新药的平均成本已突破20亿美元。

面对这场生存危机，默沙东CEO Robert M. Davis直言不讳：“此次收购(Verona Pharma)体现了我们为患者提供创新疗法的承诺，以及执行以科学为本、价值驱动的业务发展战略的能力。Ohtuvayre将完善并拓展我们在心肺疾病领域的产品管线与治疗组合，同时为股东创造近期和长期增长价值。”

而这段话背后，是巨头们共同的焦虑与求生欲。

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并购狂潮：默沙东的百亿美元赌注

默沙东的并购版图近年急剧扩张。自2021年Robert M. Davis接任CEO以来，公司已投入超过300亿美元进行战略收购：

2021年9月：110亿美元收购Acceleron Pharma，强化肺动脉高压管线。

2023年4月：108亿美元收购Prometheus Biosciences，布局自身免疫疾病。

2023年5月：30亿美元收购EyeBio，重返眼科领域。

2024年8月：7亿美元预付款(总里程碑款13亿美元)获得CD3/CD19双抗CN201全球权益。

2025年7月：100亿美元收购Verona Pharma，抢占呼吸赛道。

最新这笔Verona收购凸显了其战略转变：从早期管线转向已上市产品。Ohtuvayre作为2024年6月获批的COPD药物，2025年第一季度销售额已达7130万美元，季度环比增长95%。分析师预测其年销售峰值有望突破34亿甚至40亿美元。

呼吸系统领域成为默沙东的押注重点并非偶然。全球COPD患者约3.9亿人，中国患者超1亿，该疾病是全球第四大死因。而默沙东近期获批的呼吸道合胞病毒抗体Enflonsia与Ohtuvayre可形成协同效应，构建呼吸疾病产品矩阵。

“Ohtuvayre将直接贡献收入”，BMO资本市场分析师在报告中强调。对默沙东而言，这是一款能在Keytruda专利到期前迅速提供现金流缓冲的“即战力”。

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巨头竞速：艾伯维们的防御性并购

默沙东并非孤例。

艾伯维在Humira专利悬崖冲击下，近期以21亿美元收购Capstan Therapeutics，核心目标是获得其tLNP平台技术和体内CAR-T疗法CPTX2309。该技术可通过RNA递送在体内重编程T细胞，突破传统CAR-T疗法需体外细胞改造的限制。

以7亿美元首付款拿下的ISB 2001，不仅是全球首款靶向CD38×BCMA×CD3的三特异性T细胞接合剂(TriTE)，还是IGI Therapeutics基于其专有的BEAT蛋白平台开发的。

从这两项并购/合作授权来看，艾伯维的逻辑同样清晰：通过技术平台型收购开拓下一代疗法。tLNP平台不仅服务于CAR-T，还可应用于基因编辑等前沿领域，为后Humira时代储备更多技术选项;BEAT蛋白平台则突破传统双抗生产瓶颈，提升药物稳定性和疗效。

行业数据显示，2025年上半年全球制药并购总额已突破800亿美元，同比增速超40%。这些交易呈现三大特征：

聚焦后期或已上市产品：如Ohtuvayre上市仅一年即被收购，溢价达23.2%。

押注特定赛道：呼吸、自免、神经科学成热门领域。

含有技术平台附加价值的交易增加：如艾伯维收购Capstan的tLNP平台。

这种“防御性并购”已成为行业共识。当创新速度赶不上专利到期速度，收购便是最快捷的补缺手段。

当然，当交易完成，真正的考验才刚刚开始：如何让这些天价购得的管线，真正成长为下一代“药王”?这场关乎生死的豪赌，胜负仍在未定之天。

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后记：中国将迎License-out风潮在即?

默沙东的百亿并购立即引发资本市场震动。

消息公布后，Verona股价飙升21%，而专注于呼吸领域的中国Biotech公司股价也纷纷异动。

并购潮让Biotech的价值重估再次活跃起来：当默沙东在伦敦签下那张百亿美元支票时，华尔街的分析师们已开始寻找下一个潜在目标。呼吸疾病、神经科学、基因治疗——这些赛道的Biotech公司估值正水涨船高。

国产企业中，具有相关产线的恒瑞医药、中国生物制药、海思科等的估值被带飞。

2021年以2.19亿美元获得Ohtuvayre大中华区权利优锐医药也成为更具体的赢家之一。优锐医药已在中国完成Ohtuvayre的III期临床试验ENHANCE-CHINA，计划“2025年下半年提交新药申请”。

艾伯维7亿美元的首付款也让行业关于多抗的审视与价值估量迅速上升。

中国license-out或将加速。