从估值洼地到价值重估的市场觉醒

2025年开年至今，恒生港股通创新药指数以超100%的涨幅，成为全球医药板块最亮眼的存在。这一数字不仅远超同期纳斯达克生物科技指数和A股医药生物指数，更打破了过去三年创新药企“估值承压”的市场印象。

中慧生物的暴涨，是这场牛市的最佳注脚。

这家专注疫苗研发的创新药企，上市首日即触发熔断机制，3个交易日后市值突破200亿港元。其核心产品四价流感病毒亚单位疫苗的“商保入保”，被业内视为破解高价疫苗支付难题的关键突破。

此前，国内流感疫苗市场长期以传统裂解疫苗为主，价格已降至6-88元/支，而中慧生物的四价流感病毒亚单位疫苗因工艺复杂、成本较高，终端定价319元/支。

2025年8月12日，该疫苗通过国家医保局首版商业健康保险创新药目录的初步形式审查，北京、上海、广州等试点城市的商业保险覆盖率快速提升。若按35%自付比例计算，患者年自付费用从约210元降至约96元。

支付端的松绑激活了医院采购意愿和消费者接种需求——中慧生物2024年全年销售额为2.60亿元，2025年一季度销售额为41.3万元。

此外，市场情绪的高涨，本质是对创新药估值逻辑重构的认可。

以北海康成为例，它的强势表现印证了市场对“差异化创新”的定价能力。其自主研发的戈谢病基因治疗药物戈芮宁因针对未被满足的罕见病需求，预计2025年销售额将实现显著增长，市值较年初翻番。

这是资本市场对真正解决临床痛点的创新药的重新定价——从“管线数量竞赛”转向“临床价值与商业化潜力并重”临床价值与商业化潜力并重。

从单点突破到全链条赋能的体系化升级

如果说资本市场的躁动是产业向上的结果，那么政策的持续加码则是最核心的“推手”。

2025年，从国家层面的支付端改革，到地方产业集群的生态构建，政策工具正从“单点突破”转向“全链条赋能”。

国家医保局首版商业健康保险创新药目录的出台，深刻改变了创新药支付格局。

这份覆盖121个药品的商保创新药目录初审名单中，5款CAR-T疗法的入选最具标志性。

此次纳入商保目录后，通过与20余家商业保险公司合作，患者在符合条件的三甲医院就诊时可享受“目录内药品直付”服务，自付比例可降至约35%-50%。

更关键的是，目录建立了动态调整机制，根据药品临床使用效果、患者负担变化等因素定期优化准入标准。

这种管理模式既避免了创新药因价格压力快速退市，又通过市场竞争推动企业提升成本控制能力。

此外，地方产业集群的崛起，则构建了“研发-转化-商业化”的完整生态。

石家庄生物医药产业集群2023年产值突破千亿的背后，是政策“组合拳”的精准发力。

当地政府设立主导产业发展基金，对创新药研发给予最高1.2亿元奖励;推出“拿地即开工”审批模式，将创新药生产基地建设周期缩短;更与高校、医院共建临床研究转化中心，通过共享实验室等平台降低研发偏差和风险。

资本与政策的共振

2025年的资本市场与政策红利，本质上是一场“拿地即开工”：政策解决了创新药的生存问题，资本则回应了发展诉求。

从企业端看，“资本反哺研发”的良性循环正在形成。

中慧生物上市募资净额约3.83亿港元，其中约70%计划投入呼吸道疫苗研发管线;和黄医药2020年通过定向增发募集1亿美元，重点布局“中药现代化+创新药出海”双赛道。

此类“融资-研发-上市-再融资”的正向循环，让企业不再依赖单一融资渠道，抗风险能力显著提升。

从行业端看，中国创新药的国际化进程加速，全球竞争力显著提升。

石药集团与阿斯利康达成战略合作，潜在总金额达53亿美元;和黄医药与礼来就呋喹替尼(FRUZAQLA)达成授权协议，该药物于2023年11月获FDA批准用于转移性结直肠癌治疗。

2025年上半年，中国创新药海外授权交易数量达50笔，总金额484.48亿美元，交易规模与质量双提升，较2022年同期增长近3倍。

中国创新药的时代答卷

正如一位医药界老专家常说的：“药的价值，不在实验室的试管里，而在患者的药箱里。”

2025年的中国创新药，正用资本的热度与政策的精度，把这句话写成现实。

当商保目录让高价药“降得下身段”，当产业集群让“研发跑得更快些”，当License-out交易让中国方案“站得上国际台”，我们终于看清：所谓黄金时代，不过是解决真问题的能力，终于被市场看见、被政策托举、被时间验证。

下一次，当我们再谈论中国创新药时，或许不用再强调崛起——因为那些真正能治病、能普惠、能走向世界的药，早已在临床一线、在患者故事里，写下了新的注脚。