在资本市场，“牛股”的诞生从不是偶然。它们往往在正确的赛道上，做对了最关键的事。复宏汉霖(2696.HK)的财报表现，正让市场重新审视这家公司的真正价值。

复宏汉霖于日前公布了2025年中期业绩报告，其中2025年上半年实现营收28.195亿元，同比增长2.7%;毛利润约21.992亿元，同比增长10.5%;净利润3.901亿元，经营性现金流超7.709亿元，同比增长206.8%。

复宏汉霖凭借独特的战略路径和高效的执行力，成功破解了中国创新药企普遍面临的高研发投入、长回报周期与可持续商业增长之间的平衡难题。

种种迹象显示，复宏汉霖正从前期的积累步入价值爆发的高速增长阶段。

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中国Biopharma的解法

资本市场对创新药的期待，源于其巨大的想象空间，但也畏惧其高昂的试错成本。许多Biotech的故事性感，却难以为继。复宏汉霖的崛起，核心在于它用一套“中国式智慧”解开了这道难题。这套解法的本质，是其“生物类似药+创新药”的双轮驱动战略。

战略初期，复宏汉霖凭借汉曲优等优质生物类似药迅速占领市场，打造出坚实的“现金牛”业务基础。这为其带来了两个核心优势：

持续的自我造血能力： 生物类似药产生的稳健现金流，为创新药管线提供了源源不断的“弹药”，使其在很大程度上摆脱了对外部融资的过度依赖。

一体化平台的锤炼： 在生物类似药的研发、生产和商业化过程中，复宏汉霖已建成一体化生物制药平台，高效及创新的自主核心能力贯穿研发、生产及商业运营全产业链。其商业化生产基地已相继获得中国、欧盟和美国GMP认证。该平台已成为复宏汉霖后续创新药研发和全球化战略中的强大“降维打击”工具。

当众多同行仍在为生存而努力时，复宏汉霖已完成了资本的原始积累。2023年，复宏汉霖首次实现全年盈利，净利润达5.46亿元。这一里程碑事件，标志着其已经开始正向循环：以商业化反哺研发，让技术突破与商业回报形成相互助推的闭环。2024年，复宏汉霖收入为57.244亿元，同比增长6.1%，净利润8.205亿元，同比增长50.3%。

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从“红海”突围到定义未来

如果说战略是地基，那么卓越的执行力就是让价值“起高楼”的施工队。复宏汉霖正步入持续强劲的增长阶段。

近年来，PD-1/PD-L1赛道的激烈竞争导致市场‘红海化’，远低于早期预期;同时，生物药集采开启。2025年8月，安徽省启动生物药集采，将阿达木单抗、贝伐珠单抗、地舒单抗等8个生物制剂纳入。

针对PD-1领域的激烈竞争，复宏汉霖的抗PD-1单抗H药斯鲁利单抗(汉斯状)精准定位小细胞肺癌(SCLC)市场，成为全球首个获批产品，成功实现差异化竞争。

这一招“出奇制胜”，为其赢得了宝贵的市场先机。2023年，斯鲁利单抗销售额突破11.2亿元，迅速跻身国产PD-1第一梯队。2024年收入规模达13.126亿元，同比增速达17.2%。复宏汉霖正在积极推进该药物与其他产品的协同以及与创新疗法的联合，在全球同步开展多项肿瘤免疫联合疗法临床试验，广泛覆盖肺癌和消化道肿瘤等领域。2025年上半年，斯鲁利单抗实现全球产品销售收入5.977 亿元。目前，该产品已成功在近40个国家和地区获批上市。

中国创新药“出海”正加速，License-out交易激增，显示出中国研发实力的提升。复宏汉霖通过战略授权实现产品在全球主要市场的快速覆盖，以最大化产品价值。其乳腺癌领域核心产品汉曲优(曲妥珠单抗)，作为中国、欧盟、美国获批的国产单抗生物类似药，在2025年上半年实现了14.442亿元的全球销售收入。针对HER2阳性乳腺癌治疗，复宏汉霖强化辅助治疗药物汉奈佳与汉曲优形成序贯治疗方案，以降低早期患者复发风险。

对于技术平台型企业，价值创造的速度只会越来越快。在抗体领域证明自己后，复宏汉霖已将目光投向了下一代技术。

中国已成为全球ADC研发的核心参与者，国产管线约占全球的40%以上。百利天恒与BMS高达84亿美元的交易，更是引爆了全球对中国ADC资产的期待。

复宏汉霖的ADC管线，以HLX43(PD-L1 ADC)为例，正成为资本市场关注的新焦点。HLX43由全人源IgG1抗PD-L1抗体与创新连接子-拓扑异构酶抑制剂荷载偶联而成，药物抗体比(DAR)约为8。HLX43兼具毒素精准杀伤(ADC)和肿瘤免疫治疗(IO)的复合功能：其毒素不仅能够藉靶点内吞进入肿瘤细胞后进行释放，并在肿瘤微环境中释放后借助旁观者效应进入肿瘤细胞，阻断DNA复制，从而导致肿瘤细胞凋亡;此外，HLX43的PD-L1靶向抗体可激活免疫调节机制，发挥协同抗肿瘤效应。

在2025 美国临床肿瘤学会(ASCO)年会上，HLX43的I期临床数据首次发布，展现出令人鼓舞的初步疗效和安全性，对鳞状/非鳞状非小细胞肺癌(NSCLC)，有无EGFR突变、有无脑/肝转移、PD-L1阳性/阴性的NSCLC患者都展现了优异的治疗潜力，且安全性良好。

HLX43的数据有望成为其下一个重磅催化剂。

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创新加速

目前，复宏汉霖通过高效的一体化全球研发平台，已建立了一个多元化、高质量、涵盖约50个分子的创新管线，囊括单抗、多抗、抗体偶联药物(ADC)、融合蛋白、小分子等丰富的药物形式。同步就19个产品在全球范围内开展30多项临床试验。

此外，复宏汉霖已与Abbott、Dr. Reddy’s、Lotus、Sandoz等达成合作。根据复宏汉霖2025年中期业绩报告，2025年上半年，其海外产品利润实现了超过200%的显著增长，同时BD合同现金流入超过10亿元，同比增长达到280%。

在自身确定性持续升级的同时，外部环境也正为复宏汉霖这样的企业按下发展的“快进键”。政策对生物医药产业的大力扶持，以及港股市场的回暖趋势，共同构成了企业发展的核心支撑，为其注入了强劲的动能。

它过去的成功，是为中国Biotech行业提供了一个可供参考的生存与发展范本。而它未来的征程，或许将定义一家中国本土药企如何成长为国际化的创新企业。属于它的时代，才刚刚拉开序幕。