近期，医药行业被两起BD交易消息点燃。

其一是复星医药以约1.56亿元获得AC-201分子在中国境内及港澳地区的独家开发、生产和商业化权利;其二是南新制药拟以不超过4.8亿元收购未来医药持有的

多种微量元素注射液(I、II)及在研的III型产品资产组。

两笔交易的价格差直接拉满三倍，有人问："创新药这么便宜?仿制药这么金贵?"

两笔交易情况

先说复星医药的交易。

据公告，其控股子公司复星医药产业获爱科诺授予(1)AC-201 分子、及(2)任何含有 AC-201 分子为活性成分的药物于许可区域及领域独占的研究、开发、生产、注册及商业化权利，支付首付款及里程碑款项不超过1.56亿元人民币，并基于销售额支付销售提成。

关键点有三个：一是该药物处于中国境内 II 期临床试验阶段;二是复星获得的是中国境内及港澳台地区的开发、生产及商业化权利，非全球权益;三是该药物针对的是免疫调节领域疾病。

再看南新制药的交易。据公告，公司拟不超过4.8亿元收购未来医药持有的标的资产组。

关键点为：一是标的公司未来医药拥有已上市的多种微量元素注射液(Ⅰ、Ⅱ)及在研的(Ⅲ)批文;二是5个品种属于营养支持类药物。

所以，两笔交易的底层资产完全不同——一个是"还在长个儿的创新药苗子"，一个是"已经能下地干活的仿制药工具人"。

价格差异的本质，是市场对两类资产的风险评估和价值预期的彻底分化。

创新药VS仿制药

很多人觉得创新药贵是常识，但现实中II期创新药的估值往往低得惊人。

核心逻辑是：医药BD交易的定价，本质是对"未来现金流"的折现，而创新药的未来充满不确定性，仿制药的未来则相对确定。

据统计，全球创新药从临床前到上市的平均成功率仅约7.9%。而复星买的这款II期新药，最终能上市的概率约为4.48%。

更现实的是，即使过了II期，后续的开发成本也高得吓人。如果复星最终要推进这款药上市，至少还得再砸几亿元。

所以，1.56亿的首付款+里程碑，本质是"用一个相对低的价格，锁定未来可能的收益权"。如果药物最终成功上市，复星可以通过销售分成、海外授权等方式收回成本并盈利;如果失败，损失也仅限于前期投入。

再看南新收购的5个仿制药批文。这些品种的共同特点是：标的资产组包含已上市的多种微量元素注射液(Ⅰ、Ⅱ)及在研的(Ⅲ)型产品。

为什么南新要花4.8亿买?

因为仿制药的确定性恰恰来自政策的可预测性。国家集采虽然压低了价格，但也淘汰了大量小厂，剩下的头部企业能通过"以量换价"保持稳定收入。

对比创新药从II期到上市的长周期，仿制药批文可以立即启动生产，现金流回正更快。

这种通过收购成熟批文规避集采风险，利用现有渠道快速变现，是南新应对核心产品衰退的战略选择。

隐藏的性价比密码

回到价格对比，复星医药以首付款6000万元，最高9600万元里程碑付款(其中有2000万会在生产技术转移后支付)，获得AC-201的II期临床数据，相当于"用彩票的价格买一张可能中头奖的彩票"。

南新制药以4.8亿元收购未来医药的5个微量元素注射液批文，相当于"用装修的钱买一套能立刻收租的房子"。

所以说，创新药估值反映高风险高回报的期权属性，而仿制药交易本质是用确定性现金流置换研发不确定性。

两者共同体现医药行业"创新求变，仿制求稳"的估值分化趋势。

医药行业的生存法则变了

这两笔看似反常识的交易，其实折射出当前医药行业的生存法则。

过去几年，国内创新药行业经历了一轮"泡沫破裂"——大量企业扎堆PD-1、ADC等热门赛道，导致同质化竞争严重。

当前创新药投资更理性：不追求"全球新"，而是聚焦中国未满足的临床需求。

集采常态化后，仿制药的"黄金时代"确实结束了，但并没有消失——能活下来的企业，要么有独家品种，要么有成本优势，要么有渠道壁垒。

我们回到最初的问题：这两笔交易的价格差合理吗?

答案是完全合理——因为它们对应的是两类完全不同的资产，承担的是不同维度的风险，追求的是不同阶段的收益。

对复星来说，1.56亿买II期新药，是在为未来的创新药管线播种;对南新来说，4.8亿买仿制药批文，是在为当前的基本盘加固。

这就像种地的农民，有人买种子，有人买化肥，看似干的活不一样，其实都是为了秋天的收成。

而医药行业的魅力，就在于它永远在风险和确定之间寻找平衡。

下次再看到类似的"价格差新闻"，别急着下结论——先搞清楚：这到底是泡沫，还是清醒的商业判断?