2026年10月25日上午，第十一届医药创新与投资大会全球资本市场论坛在南京扬子江国际会议中心举办。论坛汇聚香港交易所、券商、律所、会计师事务所、生物医药企业以及投资机构多方代表，围绕港股生物医药上市制度、上市审核与证监会备案实操、行业投融资格局与多元化退出路径展开深度研讨，集中释放新周期下医药资本市场的核心判断与现实痛点。

中信银行上海分行产品经理姚彬主持论坛

中信银行上海分行科技金融中心总经理应科发表致辞。他谈到，医药创新的全球化价值愈发凸显，国内创新药BD交易持续走高，市场对BD项目的评判逻辑已经迭代，不再只看重交易首付，更加关注企业FIC/BIC创新实力与交易后续落地执行能力。资本市场规则迭代更好匹配医药创新周期，但行业不确定性依旧突出。

应科致辞

01

主题报告阶段

链接中国医药创新与全球资本，共话港股上市审核、备案及财务规范

第一场报告由香港交易所亚洲区上市发行服务部主管张书明以《香港医疗健康资本市场新征程：链接中国创新与全球资本》为题，分享了香港医疗健康资本市场的最新发展与机遇。他表示，香港正进一步巩固作为中国企业连接全球资本、拓展国际市场的重要平台。2026年前三季度，香港股本融资及IPO市场表现强劲，市场流动性保持活跃，南向资金持续净流入，越来越多企业借助香港资本市场融资支持海外业务拓展，A+H上市亦保持活跃。

自2018年第18A章推出以来，香港生物科技资本市场生态不断发展;随着第18C章等上市机制持续完善，包括AI赋能医疗健康在内的新兴创新企业也获得更多元的上市渠道。香港目前已成为全球第二大生物科技融资中心。与此同时，国际专业投资机构对香港市场的参与更加活跃，基石投资者来源日趋多元。 随着中国创新药对外授权交易持续活跃，越来越多本土企业从研发阶段便着眼全球市场。香港不仅是企业IPO融资的平台，也拥有活跃、高效的上市后再融资市场，为企业持续研发和全球业务拓展提供资本支持。香港交易所将继续优化市场机制和服务，支持医疗健康企业在不同发展阶段对接多元资本，进一步连接中国创新与全球机遇。

张书明分享主题报告

第二场报告由中信证券投资银行管理委员会全球医疗健康行业国际业务负责人许晨鸣带来《重塑与破局：新周期下的港股上市审核和发行动态》。他复盘18A八年完整发展周期，行业经历制度初探、高速扩容、深度回调，如今进入理性复苏、高度分化的新阶段。他判断，未来港股市场资源将主要向三类企业倾斜：具备多元管线、商业化落地能力与国际化布局的本土大型MNC药企;拥有FIC/BIC潜力、具备差异化竞争优势的Biotech与Medtech企业;掌握AI等前沿技术、拥有硬核壁垒的创新领跑企业。从板块现状来看，虽然18A上市企业数量可观，但实现摘B、持续稳定经营的企业占比较低，大量未摘B企业面临现金储备不足、二级市场市值低迷的困境。但市场并非完全没有机会，企业通过关键临床数据读出、重磅BD交易兑现，依然可以实现估值与市值的修复。许晨鸣指出，目前港股审核效率有所提升，但整体从申报到上市的周期仍然较长。红筹备案、境外募投ODI办理、知识产权纠纷、创始人主体合规、簿记建档发行监管，是当前审核阶段的核心关注点。建议企业提前做好融资规划，不要单一押注IPO，积极看待再融资、HtoA、Hto美股双重主要上市等多元化资本路径。

许晨鸣分享主题报告

第三场报告由君合律师事务所上海分所合伙人陶旭东围绕中国证监会备案做热点解析。他提出，证监会备案已经成为当前港股上市最大的不确定性因素，直接影响项目整体时间表。自2026年春节之后，红筹架构境外上市审核尺度显著收紧，不少企业收到拆红筹的监管要求，红筹架构实现备案的案例大幅减少。与此同时，A拆港、港拆港等分拆上市业务监管也明显趋严。在部委征询意见环节，监管重点关注外商投资准入负面清单(尤其细胞与基因治疗相关业务)、两用物项与技术进出口合规、境外募投项目ODI程序、红筹搭建及拆除环节外汇税务合规性;股权代持、股权激励外部入股人员核查也是备案问询高频要点。陶旭东建议拟上市企业尽早开展合规梳理，提前排查整改相关问题，减少申报之后的重大障碍。

陶旭东分享主题报告

第四场报告由安永华明会计师事务所(特殊普通合伙)审计服务合伙人肖慧分享港股上市财务实操要点。她提示，BD授权收入确认、研发费用归集核算、股权激励会计处理、长期资产减值等，都是生物医药企业申报阶段被高频问询的财务事项。尽管联交所允许采用中国准则申报，但绝大多数生物医药企业仍选择国际财务报告准则。建议拟IPO企业正式启动申报前完成财务法务健康体检，提前化解各类财务规范隐患。

肖慧分享主题报告

02

圆桌讨论一

香港18A助力中国创新药产业加速发展

本场圆桌由华领医药CEO陈力主持，加科思药业董事长兼联席CEO王印祥、弘晖基金首席投资官、合伙人何幸、北京市君合律师事务所境外资本市场组合伙人张珂、安永华明会计师事务所(特殊普通合伙)北京主管合伙人、大中华区政府及基础设施市场主管合伙人杨淑娟、SOL Advisory资本市场合伙人郑裕源共同参与。嘉宾充分肯定18A制度的历史价值，认为制度为国内未盈利生物科技企业打通了上市融资与一级市场退出的重要通道，极大推动国内生物医药产业创新发展。

同时嘉宾们形成一致观点，当前板块存在明显结构性困境：港股通准入门槛带来资金割裂问题，懂产业的内地资金难以充分参与交易，进而形成流动性恶性循环。行业期待能够进一步丰富ETF等被动投资工具，拓宽资金来源;退市规则应当结合港股市场实际情况，不宜直接照搬纳斯达克标准;要充分用好闪电配售、并购重组、私有化、白衣骑士等多元资本工具，给临床受挫的企业重整生存的空间;适度优化并购相关监管豁免条件，降低产业整合成本，进一步释放18A制度活力，更好的实现连接中国医药创新与全球资本的定位。

圆桌讨论一：香港18A助力中国创新药产业加速发展

03

圆桌讨论二

医药行业投融资及多种退出路径研判

本场圆桌由灼识创始合伙人侯绪超主持，华盖资本首席投资官王珣、上海国投先导生物医药母基金董事总经理茹涛、阿里健康首席投资官谢厅、远翼投资医疗合伙人高颖、弘盛资本创始管理合伙人江厚佳展开交流。嘉宾达成多项共识：二级市场行情会向一级市场传导，2026年下半年港股医药发行遇冷的现状，会逐步影响一级市场投资节奏，行业需要理性看待估值，警惕局部估值虚高的现象。

嘉宾一致认为，IPO依旧是投资退出的最优路径，但IPO门槛持续抬升，A股市场同时对科创属性、盈利预期提出双重要求，完全依靠IPO实现退出难度加大。并购整合、BD对外授权、NewCo拆分、S基金老股转让的重要性显著提升，成为行业重要的补充退出渠道。不过国内未盈利生物医药企业并购交易仍存在诸多现实阻碍，估值博弈激烈。投资人建议，退出路径的考量要前置到投资尽调阶段;对于生物医药企业自身，BD、各类融资、IPO都属于经营发展工具，不能将IPO当作企业唯一终极目标。长期看国内生物医药人才与产业底座扎实，期待未来能够诞生真正具备全球竞争力的中国MNC药企。

圆桌讨论二：医药行业投融资及多种退出路径研判