8月29日，绿叶制药递交了今年上半年的成绩单：营收29.04亿元，同比微增1.9%，EBITDA为8.67亿元，同比下滑5.3%。

乍一看，这又是一个忙活儿半年勉强及格的忧伤故事：“营收微增”和“增收不增利”，在同行动辄“营收双位数增长”、“营利双增”的衬托下略显窘迫。

但若挤出大额授权、理财收入等“财技水分”，绿叶的业绩也不乏惊喜段落——公司产品销售收入同比增长18.7%达到27.85亿元。据财报，公司去年同期销售产品技术、提供研发服务、对外许可的收入总和超过5亿元（今年上半年该部分收入仅为1.2亿元），产品销售收入约为23.47亿元。也就是说，报告期内绿叶用产品销售收入补齐了去年同期的大额授权收入，内生增长动力加强。

这也意味着，在经历前几年集采医保等政策的压制后，绿叶制药在产品销售端算是踏稳了增长步伐：一是力扑素、血脂康等经典产品走出医保降价的阴霾，重新步入快车道，同时也验证这些常青品种的治疗地位及韧劲；二是绿叶自2021年起每年获批2-3个产品，这些新产品也初显可观的放量趋势。

新老产品齐发力，业绩增长重回快车道

据公司新闻稿，此次产品销售收入大增，来自力扑素、血脂康等成熟品种的强势回升及新产品的快速放量。

成熟产品方面，力扑素重回双位数的高增长令人振奋。作为全球唯一的紫杉醇脂质体，该产品曾一度年销超20亿元，也让绿叶制药坐稳头部肿瘤药企的位置。但随着同类产品集采和自身医保降价带来史无前例的价格变动，其销售遭受过“滑铁卢”，公司报表也随之“难看”了两年。但好消息是，集采利空充分释放后，力扑素基于稳定的医保价格，其后续放量预期已经明确。

另一独家品种血脂康，则在阿斯利康销售加码的基础上销量继续高升，该产品是目前国内唯一有临床硬终点获益的天然调脂药物，也已在美国完成2期临床研究，独特的临床价值叠加中药鼓励政策，使该产品后续增长明确；其也在加速出海，今年在乌兹别克斯坦获批上市。

喹硫平与力扑素一样曾遭受集采冲击，但好在原研产品思瑞康的品牌力及在全球市场地位足够稳固，这对用药偏好、国内院外市场拓展及海外市场销售都起到正向作用，该产品依旧作为“三驾马车”之一支撑公司营收底盘。

新产品方面，借着思瑞康的全球布局及力扑素多年来打下的江山，绿叶继续围绕中枢神经系统（CNS）和肿瘤发力。

随着两大“首个”创新成果的落地，公司CNS管线的创新价值正在加速显现：2021年以来，国内首个抗抑郁1类新药若欣林（盐酸托鲁地文拉法辛缓释片）在中国获批；利培酮缓释微球注射剂(中文商品名：瑞可妥、英文商品名：Rykindo)在中美获批上市，成为首个由中国药企自主研发并在美国获批上市的CNS新药。

值得一提的是，国内CNS研发领域的本土入局者不多，参与全球竞争的更是寥寥，一是因为极低的疾病认知度及精神科医生供给，该领域热度较低；二则受限于CNS研发难度大、成药确定性低等因素。但另一边，治疗需求一直都在，柳叶刀相关研究数据显示，中国精神障碍终生患病率为16.6%。当前CNS领域的创新供给主要来自灵北、礼来等外企，该领域的国产替代潜力不容小觑。

目前来看，绿叶正在加速进击CNS领域：若欣林所在的抑郁症细分领域，相比大多其他精神类疾病市场认知度更高，上量更快；Rykindo在今年年初叩开FDA的大门后，现已在美国投入商业化运营。财报显示，今年上半年CNS产品销售贡献营收6.7亿元人民币，同比增长16.5%。

肿瘤领域的增长势头更明显，公司上半年在该领域的产品销售同比增长34.9%至8.1亿元人民币。新产品方面，公司全球唯一的戈舍瑞林微球百拓维于今年6月获批用于治疗前列腺癌，其用于治疗乳腺癌的适应症也在上市审评中。该产品为30亿大单品诺雷得的改良剂型，公司找来拥有三千多人销售队伍的百济神州做该产品的商业化，无论是市场容量还是商业化准备，百拓维实现“起跳式”放量的基础均已具备。

梯度创新的产品策略，下一阶段的增长引擎

从产品开发策略来看，绿叶没有热衷于追短期的热点，而是基于公司长期以来布局的治疗领域，在既有的业务基础上定向创新。梳理临近商业化阶段的管线，绿叶还手握10个处于上市审评阶段的项目及9个处于III期或关键性临床的项目。

其中1类创新不算多，临近商业化的仅有LY01017（芦比替定），该产品作为近26年来唯一在美获批用于治疗复发性小细胞肺癌的新分子实体，在中国香港、中国澳门、内地均处于上市审评阶段，其在内地被纳入优先审评品种。临近上市的还有创新制剂LY03003（罗替高汀微球）及LY03010（帕利哌酮微晶），二者均在中国处于上市审评阶段。

诚然，对于传统药企来讲，很难像biotech一样放开手脚，前者更需要去考虑投入产出比、管线中各产品的资源协同等因素，但后者面对当前支付端政策带来营收压力及资本端的融资不畅，曾经“大手大脚”的投入如今看来也不可持续。

这样的境况下，绿叶的产品及经营策略得以凸显：以力扑素、血脂康为代表的经典产品作为压舱石，开启新一轮增长，为公司提供稳定的增长和现金流；百拓维等创新改良制剂，提供高确定性的中期回报；而以若欣林等为代表的创新药和后续多个创新抗体及疗法的布局，则提供未来远期回报和更多估值想象空间。

产品策略之外，绿叶的国际化布局在当前全球化脱钩的趋势下，具备优势和稀缺性。早在十多年前，几乎还未有国内药企赴美开启新航道时，绿叶制药就在探索通过505(b)(2）申报路径叩开FDA大门，然而，直到今年年初，Rykindo才在美获批上市。尽管辗转多年，但绿叶终究是拿到了在大洋彼岸耕耘的门票。至于入场后的座次如何，尚需时间验证。

在Rykindo打头阵后，紧接着的落地成果LY03010的赴美之路可能会走得更顺畅些，该产品用于治疗精神分裂症，目前已处于向FDA提交NDA的准备阶段。数据显示，帕利哌酮市场规模远超利培酮。

尾声

市场不断变化，穿越周期者是少数。

纵观中国的医药行业发展史，从早期销售驱动的野蛮发展，到并购后的主流力量成型，到行业改革后的创新全面开花，再到当前整个行业回落到低位……国内医药行业发展至今，相比发达国家，依然处于初级阶段，创新药占比依旧很小，距离真正的出海更是前路漫漫。而当下支付端改革尚未散尽的阴霾、复杂的国际环境及国内的医药反腐浪潮，都增加了整个行业的波动。

这样的行业背景下，绿叶制药用“高回报的1类创新-高壁垒的创新制剂-高确定性的经典常青品种”三大梯度业务以及迎来收获期的国际化布局，攻守兼备，来迎接这一轮波谲云诡的过渡期。

老而弥坚者不会凋零，深根不会被寒霜触及。相信已走过多轮行业周期的绿叶制药们，未来也将继续书写自己的答案。