易贸医疗投融团队编辑

2026年下半年拉开序幕，创新药正在成为半导体/芯片等科技股短暂退潮后，市场重新注视的最重要板块之一。

据公开数据显示，2026年上半年，全球生物制药公司完成了52宗并购交易，其中，10亿美元以上的收购至少已有34起，总金额突破1300亿美元。行业预测，如果当前的并购速度保持不变，2026年生物制药行业的并购总额可能超过2500亿美元。

另一边，中国创新药BD出海同样刷新着认知。上半年国内License-out交易总金额达997亿美元，全球医药交易TOP10中，中国企业占据8席。

这不是简单的周期回暖，而是一场从交易模式到产业逻辑的深层质变。

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MNC并购：半年1300亿美元

专利悬崖下的集体求生

2026年上半年的M&A热潮，底色是专利悬崖。

默沙东Keytruda、BMS Opdivo等超级重磅炸弹的专利到期压力悬在头顶，大药企正在用真金白银买时间、买管线、买未来。通过10笔交易投入超过252.7亿美元;吉利德承诺148亿美元，GSK出价135亿美元。

先来看上半年的三笔百亿美元级并购：

太阳制药126亿美元收购欧加隆，是上半年医疗保健领域最大的一宗单一交易。印度巨头以117.5亿美元拿下从默沙东分拆的女性健康企业，试图在创新药研发周期长、投入高的现实约束下，通过并购实现战略跃迁。

艾伯维109亿美元收购Apogee Therapeutics，是2026年截至目前创新药领域金额最大的并购。Apogee的核心资产是靶向IL-13的长效抗体zumilokibart，可实现每3至6个月给药一次，显著优于目前每2至4周的标准疗法。艾伯维CEO明确表示，该管线具备成长为“超级重磅药物”的潜力。

GSK 106亿美元收购Nuvalent，创下GSK史上非合并类对外收购的最高金额。Nuvalent的核心管线包括已获FDA突破性疗法认定的ALK抑制剂neladalkib和ROS1抑制剂zidesamtinib。

三笔交易路径各异，但底层逻辑一致：用资本换时间，填补专利悬崖到来前的管线缺口。

公开数据显示，上半年的52宗并购中，礼来是最疯狂的买家：半年超252亿美元连下10余城。3月31日以78亿美元收购Centessa Pharmaceuticals;5月26日一天之内宣布收购三家疫苗公司，合计对价38亿美元;还先后收购了细胞治疗公司Orna Therapeutics及抗炎症药物开发商Ventyx Biosciences。

默克上半年两笔大额交易合计近200亿美元：先是3月以69亿美元拿下Terns Pharmaceuticals，6月25日又以113亿美元收购Bio-Techne，创下公司十多年来生命科学领域最大规模的收购交易纪录。

吉利德重注肿瘤与自免：以78亿美元收购血液肿瘤公司Arcellx，完成对合作伙伴的完全掌控;4月又以最高50亿美元拿下德国ADC公司Tubulis。首付款总额约127亿美元。

……

关于并购潮是否可持续，行业给出的结论是：“生物制药生态系统已恢复全面健康”。但一个硬币有两面：当大药企的并购热情推高资产价格，中小型biotech的估值泡沫也在累积。谁在裸泳，可能需要三五年后的临床数据来回答。

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中国BD：半年997亿美元

从“惊喜”到“日常”

如果说MNC并购是大药企的防御性进攻，中国创新药BD则是一场主动出击的全球价值重估。

据公开数据，2026上半年，国内License-out交易总金额达997亿美元。几个关键趋势值得关注。

交易逻辑从“买分子”到“买平台” 。跨国药企不再将中国药企视为廉价分子供应商，而是将其纳入全球长期研发布局。恒瑞与BMS覆盖13个早期创新项目、潜在总金额152亿美元;信达与Pfizer就12个肿瘤早期项目合作、潜在总金额105亿美元。石药与阿斯利康的185亿美元ADC授权合作，12亿美元首付款锁定长效多肽研发管线，创近年单笔新高。

第二，交易底盘持续加厚。大单之外，中小型交易不断涌现：荣昌生物与艾伯维围绕VEGF/PD-1双抗RC148达成合作;海思科与艾伯维就HSK55718等达成海外授权;天境生物与渤健、时安生物与GSK、瑞博生物与Madrigal等合作持续丰富着中国创新资产的全球交易样本。BD正从头部公司的专属舞台扩散为更广泛的行业能力。

第三，早研项目占比走高。一季度临床前至I期早研项目占比66%，获批上市项目占比提升至15%。这意味着一方面源头创新价值被全球资本直接定价，另一方面早期项目未来临床数据不及预期的风险也在累积。

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交易模式的质变：从License-out

到NewCo与Co-Co

如果说金额的增长是量变，交易模式的迭代才是真正的质变。国产生物药的出海逻辑正在重塑，从原来的License-out“卖青苗”模式，逐渐向NewCo模式、Co-Co模式转变。

NewCo：从“卖青苗”到“留股权”

NewCo模式在这半年里跑出了几个值得关注的样本——

2024年，康诺亚以NewCo交易将BCMAxCD3双抗CM336出海，首付款仅1600万美元。但NewCo今年被吉利德以21.75亿美元收购，康诺亚斩获2.57亿美元首付款。这起为时两年的“闪电式”退出，标志着由中美创投、中国创新分子、美国顶级创业团队共同打造的NewCo出海模式，已经走通了从孵化到高额并购的完整商业闭环。

来凯医药2026年6月10日与Vasque Bio达成独家许可协议，将PI3Kα泛突变选择性抑制剂LAE118的全球权益授权出海。和铂医药以超12亿美元总交易额将新一代CTLA-4抗体HBM4003授权出海，首付款+股权结构引发行业热议。海思科同样以NewCo模式将麻醉镇痛管线推向海外，总金额超10亿美元。德琪医药通过将创新资产导入K2公司，依托K2的跨技术平台与跨地域的药物发现与开发能力实现“出海”。

NewCo模式的价值在于：中国药企不再一次性“卖断”资产，而是通过持股分享未来的价值增长。对于那些无力承担全球多中心临床试验费用的biotech而言，这是一种“用权益换资源”的务实选择。

Co-Co：从“资产供应商”到“全球合伙人”

如果说NewCo是“用股权换资源”，Co-Co则是“用能力换话语权”。

此前的创新药出海路径，要么把分子授权给海外药企，拿完首付款就交出主导权;要么烧钱自建海外团队，承担高风险与长周期的双重压力。Co-Co模式在“短期回款”与“长期能力”之间找到了平衡点。

信达生物是Co-Co模式的先行者。2025年10月，信达与武田制药达成114亿美元全球战略合作，核心产品IBI363采用Co-Co模式，信达保留大中华区权益，与武田在美国市场共同商业化并按40/60比例分享利润。

2026年5月29日，信达再次以Co-Co模式与辉瑞达成105亿美元合作，涵盖12个肿瘤早期项目。其中4个核心项目采用Co-Co模式，由双方全球联合开发、共担开发成本，在欧美市场联合商业化、利润共享。

约三周后，恒瑞医药与BMS完成潜在总额152亿美元的大规模合作，恒瑞首次试水Co-Co模式，拥有共同开发特定项目的选择权。

石药集团与阿斯利康的185亿美元ADC授权合作，同样转向早期平台型输出。

Co-Co模式正在从“个案探索”走向“范式迭代”。国产创新药在MNC合作中开始更多嵌入利润风险共享的机制，从单纯的技术输出走向全球化经营的深度绑定。

这意味着一个更深层的变化：中国创新药正在从“global asset supplier”向“global partner”演进。

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赛道BD盘点

ADC：从狂热到理性，仍是最大交易板块

ADC是上半年BD交易最密集的赛道之一。信达与辉瑞的合作中，ADC是核心资产之一。吉利德以最高50亿美元收购德国ADC公司Tubulis。荣昌生物与艾伯维围绕VEGF/PD-1双抗RC148达成合作。多禧生物基于其专利毒素-连接子CPT113及独家CrossConju™定点搭桥工艺，与Whitehawk达成ADC新药BD交易。

但ADC的热度正在从“无差别抢购”走向“差异化筛选”。行业开始关注具有新型差异化载荷的ADC及多特异性抗体。ADC赛道依旧是中国创新资产出海的核心引擎之一。

小核酸：崛起中的新势力

小核酸是上半年增速最快的赛道之一。全球进入临床阶段的小核酸管线中，近40%来自中国。

瑞博生物与Madrigal Pharmaceuticals达成44亿美元的MASH疗法合作。圣因生物RNAi平台获得基因泰克17亿美元合作。石药集团与阿斯利康在新型小干扰核酸药物领域达成最高约18亿美元的BD交易。

拥有自主递送平台、慢病大适应症管线的头部企业正在获得高溢价。

双抗与多抗：下一个主战场

PD-1/VEGF双抗几乎是国内创新药跨境BD史上最热门的管线。

康方生物PD-1/VEGF双抗AK112预计下半年读出1L sqNSCLC重磅结果。荣昌生物以6.5亿美元首付款将VEGF/PD-1双抗RC148授权艾伯维。三生制药在2025年与辉瑞达成的PD-1/VEGF双抗SSGJ-707交易，首付款达12.5亿美元，刷新了中国创新药BD交易的首付款纪录。信达与辉瑞的合作覆盖多特异性抗体。

GLP-1与代谢：红利外溢

GLP-1是上半年溢价最高的赛道之一。石药集团和阿斯利康的交易总金额高达185亿美元，其中包含12亿美元预付款，成为2026年以来单笔金额最大的BD交易，充分体现了GLP-1资产的战略稀缺性与定价权。先为达GLP-1产品埃诺格鲁肽国内获批仅一月，便与辉瑞达成4.95亿美元商业化合作。甘李药业博凡格鲁肽达成韩国授权。

AI制药：从概念到落地

AI制药正在从“讲故事”进入“签合同”的阶段。2026年6月30日，剂泰科技与Deerfield Management旗下的Boulevard Bio达成临床前TCE项目海外授权，潜在交易总额超16亿美元，创下中国制药企业临床前TCE项目单笔海外授权交易金额新纪录。这也是中国AI药物递送创新国际化的重要里程碑。

英矽智能2026年以来已先后与施维雅、复星医药、齐鲁制药、康哲药业、礼来、SK生物制药等达成管线授权或研发合作，新增BD总金额近70亿美元。7月初，英矽智能再获武田制药战略合作。

结语

2026年上半年，全球生物医药行业正在经历一场从资本到模式的全面重构。

MNC用1300亿美元的并购支出应对专利悬崖，中国创新药以997亿美元的BD交易额完成全球价值重估。从License-out到NewCo到Co-Co，交易模式的每一次迭代都在重新定义中国药企在全球产业链中的位置。

但狂欢之下亦有隐忧。早期项目交易占比走高，意味着未来临床数据不及预期将直接冲击资产估值。BD的“退货”风险从未消失。当资本的热情退去，最终能穿越周期的，只有那些真正具备临床价值和差异化技术平台的公司。

BD正在从“惊喜”变成“日常”。而“日常”意味着，市场终将不再为一次交易欢呼，而是为持续产出的能力定价。这或许才是2026年上半年最大的启示。