业绩新高背后，药明康德更深地嵌入了对美国市场的依赖

图/视觉中国

全球医药外包(CXO)龙头药明康德2025年，营收、净利双双创下历史新高。

2026年3月24日，药明康德公布2025年报显示，实现营业收入454.6亿元，同比增长15.84%;实现归母净利润191.5亿元，同比增长102%。经调整 Non-IFRS 归母净利润149.6亿元，同比增长41%。

即便业绩预告已提前披露，年报出炉后，仍有不少投资者直言，“超出预期”。

在这份成绩单中，来自美国的收入进一步攀升，约占总收入的72%。市场单一显得愈发突兀。一位医药分析师向《财经》表示，降糖和减重药物GLP-1赛道的火热，是药明康德对美国市场依赖加深的原因之一。

GLP-1市场的爆发，是药明康德2025年营收、净利双增的重要因素。

2025年，该公司多肽和寡核苷酸(TIDES)业务收入达到113.7亿元，同比增长96%。多肽是GLP-1药物的“本体”。另外，在手订单达到580亿元，为此，药明康德已开启新一轮产能扩张。

在当下宏观经济仍处收缩，医药行业也并非“全面春天”，加之中东局势的动荡，已深度嵌入美国新药开发“生命线”的药明康德如何布局未来，将是一个关键性问题。

No.1

资本开支预增，押注产能

为了消化订单，药明康德已开启新一轮产能扩张。

2026年，药明康德计划将资本开支推至65亿元至75亿元，为近四年新高，将加速推进全球产能建设。

年报显示，药明康德美国特拉华州生产基地、新加坡研发及生产基地，截至2025年末工程进度分别达60.66%和16.51%;两个基地的预算，分别为44.34亿元和78亿元。

回顾过去，药明康德资本开支在2022年达到99.7亿元高点后一度回落，2023年—2025年分别为55.2亿元、40亿元和55.4亿元。此番加码，意味着药明康德扩产步伐重新提速。

“在美国和新加坡布局产能，本质上是为了缓解客户对地缘政治的担忧。”前述医药分析师对《财经》分析，目前，跨国药企确实更倾向在非中国区域释放订单，海外产能建设有其必要。

多家券商在研报中，均将地缘政治列为主要风险提示。

年初，美国国防部在《联邦公报》短暂发布2026年版“1260H清单”(中国涉军企业清单)，曾将药明康德列入其中，虽约一小时后文件被紧急撤回，但投资者对海外风险的担忧再度升温。

药明康德管理层在3月24日的业绩交流会上回应称，截至目前，美国国防部尚未正式发布2026年度1260H清单，相关情况尚不明确。“我们坚信，公司不应被列入该清单。药明康德作为香港与上海两地上市公司，治理结构高度透明，并非由任何政府实体持有或控制，与政府及军事机构均无关联。公司将持续关注事态发展，并采取一切必要措施，纠正错误信息，消除由此可能引发的误解。”

随着美国《生物安全法案》于2025年底生效，2026 年12月18日前会公布“受关注生物科技公司”名单，2028年6月18日前修订《联邦采购条例》，该法生效日期之前的合同设有五年过渡期。因此，《生物安全法》以及后续每年更新发布的“受关注生物科技公司”名单会对相关公司在美业务有重大影响。

一位投资机构医药行业负责人对《财经》分析，一旦被列入名单，企业能通过申诉来启动名单移除程序和五年过渡期进行缓冲，但这种不确定性无法消除，会让海外客户寻找中国公司以外的替代选项。长期看，公司的收入稳定性还需要自身减少对美国业务的依赖，不断开辟新的收入增长点。

就目前药明康德的业务结构来看，它最大的增长动力来自合同研发和生产组织(CDMO)业务，这表明公司集研发和生产于一体的能力强。而临床研发业务及受《生物安全法案》影响的全资子公司WuXi ATU这两年已经陆续剥离出去了。

一位医药分析师指出，作为CDMO龙头企业，药明康德在小分子和多肽领域的地位是难以撼动的。即便海外药企希望转移订单，也面临现实的产能瓶颈。

美国《生物安全法案》的具体限制范围目前尚不明确，是否将对药明康德真正构成影响，还待进一步观察。

当下更紧迫的是，中东动荡的局势已通过供应链、成本控制、避险情绪传导至医药行业。

药明康德管理层在业绩交流会上坦言，中东局势可能对部分上游原材料构成潜在影响，但从产业链传导看尚需时间，目前未见直接可量化的冲击。

前述医药分析师判断，短期内地缘政治对药明康德的实际影响有限，但中长期来看，中美关系走向仍是核心变量，可以看到，美国政府正努力将医药制造逐步本土化。

此外，利率问题能否妥善解决、降息预期能否兑现，都将影响该企业在二级市场的估值。

针对上述相关问题，《财经》致函药明康德，截至发稿未获回复。

No.2

欧洲、中国收入下滑，

美国依赖度持续走高

在业绩交流会上，药明康德管理层多次强调“全球化收入”的结构特征。但从数据来看，2025年，美国市场的收入占比进一步扩大，而欧洲与中国市场的贡献则出现下滑。

2025年，美国客户贡献收入312.5亿元，同比增长34%，占总收入比重达72%;欧洲与中国市场分别贡献48.2亿元和54.7亿元，同比分别下降4%和3.5%，占比各为11%和13%。日本、韩国及其他地区合计收入18.8亿元，同比增长4.1%，占比4%。

对于欧洲与中国收入的下滑，药明康德管理层在业绩说明会上解释称，主要受“个别项目交付节奏”影响。“公司CRDMO的建设并非集中于某一区域，而是整体推进。各地区的D&M临床及临床后期项目持续增加，这类订单金额较大，不同季度的交付节奏会对收入比例产生影响。欧洲和中国市场基数相对较小，因此波动更明显。从订单角度看，两地均保持不错的增长。”

直白地说，药明康德管理层在试图向投资者传达一个核心信息，虽然表面上欧洲与中国收入数字在跌，但那是由于“会计确认时间”和“大订单特性”造成的，就是“树上还有很多果子没有摘”，公司的业务基本盘依然稳固。

一位接近药明康德的人士进一步向《财经》说明，区域收入按客户母公司所在地统计，未必反映服务实际发生地。比如，“一家注册在美国的跨国公司，委托药明康德提供服务或产品，最终可能发往欧洲或中国使用，但收入仍计入美国区域”。

事实上，药明康德2025年在中国的产能建设已有显著进展，常州、泰兴及金山原料药基地均通过美国食品和药品监督管理局(FDA)现场检查;小分子原料药反应釜总体积已提升至超4000kL;2025年9月，公司提前完成泰兴多肽产能建设;公司多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100KL。

无论如何，不仅要客户全球化，还要产能真正实现全球化分布，药明康德才能摆脱“地缘政治敏感”的标签。

No.3

订单拿到手软，扩产背后是转型

药明康德管理层在业绩交流会上直言，2026年将启动TIDES车间的建设。

多名受访者均提到，TIDES业务爆发是此轮扩产的直接推手。诺和诺德、礼来两大药企对GLP-1相关需求激增，药明康德虽不直接生产药，却深度参与了多款GLP-1药物的研发与生产流程。

年初披露的信息显示，药明康德正支持15种GLP-1小分子及多肽新药，占据25%的市场份额，合计为24种GLP-1药物提供支持。

截至2025年12月底，该公司持续经营业务在手订单达到580亿元，其中，TIDES在手订单同比增长20.2%，TIDES D&M服务客户数同比提升25%。

有投资者提到，这种订单爆发的景象“似曾相识”。2022年，辉瑞新冠口服药Paxlovid的代工订单曾让药明康德化学业务猛增。不同的是，在业内人士看来，GLP-1药物更具消费属性，需求周期或更持久。

“多肽CDMO竞争格局相对清晰，全球主要玩家不过四家，没有传统小分子企业涌入。药明康德快速释放产能，本质是在匹配订单。”前述医药分析师表示。

在业绩交流会上，药明康德管理层透露，TIDES业务产能将达到130kL，目前还有三个新的TIDES车间正在建设中。

扩产是回应订单，也是押注未来。在这场由GLP-1点燃的扩张中，真正的考验或许不是产能跑得多快，而是药明康德能跑得多远。

2025年药明康德化学业务收入364.7亿元，占比进一步提升至80.22%;测试业务与生物学业务占比分别降至8.89%和5.89%。

从财报数据和行业逻辑来看，化学业务，尤其是处于 CDMO 阶段，比早期的测试和生物学业务更“厚”、更“稳”。

可以说，2025年，药明康德明确从一家“全能型研发平台”，转向“以化学合成与规模化制造”为绝对核心的一体化 CRDMO 工业企业。

而这也从另一个侧面反映出药明康德的“护城河”厚度，即使有《生物安全法案》的阴影，药企更换提供测试服务的合作伙伴很容易，但更换“化学制造”，特别是多肽产能的合作企业颇难。这 80% 的化学业务其实是药明康德的“压舱石”。

该公司在展望2026年时，预计整体收入达513亿元至530亿元，持续经营业务收入同比增长18%至22%。