本文转载自会会药咖

作者：甄育资本

2026年6月，全球医药BD市场进入明确的"并购超级周期"。据STAT News统计，2026年上半年全球医药/生物科技并购总额已达1340亿美元，超过2025年全年(1120亿美元)，其中超十亿美元交易达33笔，创下2019年以来最高纪录。6月单月即落地三笔百亿美元级交易：艾伯维109亿美元收购Apogee、GSK 106亿美元收购Nuvalent、默克KGaA 113亿美元收购Bio-Techne，驱动逻辑直指总额约3000亿美元的专利悬崖。与此同时，中国创新药出海延续爆发：上半年License-out总金额约976至997亿美元(医药魔方NextPharma口径)，首付款总额约63至64.5亿美元、同比增长约124%，交易金额占全球比重约59%。

关键验证数据：

公开披露的重点交易超30笔，覆盖肿瘤(精准小分子/DAC/MDM2)、免疫炎症(IL-13/TL1A)、罕见病(肌营养不良/出血性疾病/移植感染)、诱导邻近平台(降解剂/分子胶)及AI制药等核心领域

百亿美元级交易3笔：艾伯维/Apogee(109亿美元)、默克KGaA/Bio-Techne(113亿美元)、GSK/Nuvalent(106亿美元，GSK历史上最大收购)

超十亿美元交易合计达8笔以上，含Servier/Edgewise(26.5亿美元)、Incyte/Vega(最高20亿美元)、Ipsen/Kartos(最高17.5亿美元)、Biogen/RayThera(最高10亿美元)、强生/Firefly Bio(10亿美元)

中国资产6月密集成交：云顶新耀EVER001授权Travere(首付1.125亿美元、总额超11亿美元)、TrueLab双抗体授权法国NewCo Bionyra(最高9.85亿美元+股权)、和誉医药与礼来多靶点发现合作(最高约19亿美元)

"临批准资产"定价权确立：Nuvalent两款肺癌药PDUFA日期分别为2026年9月18日与11月27日，GSK在FDA裁决前以40%溢价锁定，Truist预计两药合计峰值销售35亿美元

一、肿瘤学

临批准精准小分子与下一代偶联技术

1.战略定位：

肿瘤领域呈现"批准前夜抢购"与"下一代偶联 modality 抢位"并行的格局。MNC不再等待资产获批或上市放量，而是在PDUFA日期前、Phase 3数据读出前直接出手，以确定性溢价换取时间差收益;同时，降解剂-抗体偶联物(DAC)作为ADC的迭代方向首次获得十亿美元级收购验证。

2.战略洞察：

GSK以106亿美元买下"两个FDA裁决日期"：Zidesamtinib(PDUFA 2026年9月18日)与Neladalkib(PDUFA 11月27日)均获突破性疗法与孤儿药资格，若获批将于2026年内上市、自2027年起贡献收入，直接对冲多替拉韦2028至2030年专利到期风险。该交易为GSK历史上最大收购，也标志其正式重返肺癌市场，并与Phase III阶段B7-H3 ADC(risvutatug rezetecan)形成肺癌组合平台。交易于7月15日完成交割。

强生10亿美元收购Firefly Bio，为DAC modality 的首个十亿美元级并购验证：Firelink平台将靶向蛋白降解剂(而非传统化疗毒素)作为载荷递送至肿瘤细胞，主攻KRAS驱动实体瘤。叠加罗氏同季度与C4 Therapeutics超10亿美元的DAC研发合作，降解剂偶联已从概念走向MNC军备竞赛。

Ipsen以最高17.5亿美元收购Kartos，卡位JAK抑制剂耐药后的骨髓纤维化二线市场：Navtemadlin(MDM2抑制剂)Phase III POIESIS研究预计2027年读出顶线数据，是Ipsen一周内第二笔收购(另一笔为Memo Therapeutics)，体现法国中型药企以肿瘤+罕见病双轮驱动的激进扩张。

二、免疫与炎症(I&I)

2型炎症长效抗体成最大标的

1.战略定位：

I&I领域由6月最大单笔交易定义：艾伯维109亿美元收购Apogee，核心逻辑是以半衰期延长(HLE)技术挑战Dupixent(2025年全球销售约178亿美元)主导的2型炎症市场。半衰期延长带来的低给药频次成为下一代自免抗体的核心差异化要素，口服小分子自免药亦同步获得十亿美元级定价。

2.战略洞察：

艾伯维109亿美元收购Apogee为当月最大交易，直指Dupixent继任者之争：Zumilokibart为半衰期延长抗IL-13单抗，Phase 2 APEX研究16周约三分之二患者实现显著皮损清除，有望实现季度甚至半年一次皮下给药，Phase 3已于特应性皮炎启动。交易结构值得注意：Apogee在5月刚获得黑石生命科学13亿美元战略融资(含最高8亿美元合成特许权交易)，收购触发控制权变更条款，艾伯维实际净对价约101亿美元，预计2032年起增厚调整后EPS。

Biogen一个月内第二笔免疫交易(继3月56亿美元收购Apellis后)，以最高10亿美元收购RayThera，押注口服小分子自免药，先导项目预计2026年三季度进入Phase I。自免领域"大分子收购+小分子补充"的组合式建仓成为Biogen转型主线。

TL1A靶点竞争白热化并首次出现中国资产NewCo化退出路径：TrueLab将TL-001(抗TL1A)与TL-003(TL1A×IL-23p19双抗)大中华区外权益授权给法国NewCo Bionyra，后者同步完成1.65亿美元A轮(Jeito与Sofinnova共同领投，赛诺菲风投参投)。TL-003为全球同靶点双抗中进度前三的分子。至此TL1A赛道已形成默沙东(tulisokibart)、罗氏(afimkibart)、赛诺菲/Teva(duvakitug)与中国授权资产四方竞逐格局。

三、罕见病、血液与神经肌肉

临床后期专科资产密集换手

1.战略定位：

罕见病与专科药成为中型药企并购主战场：Servier、Incyte、Ipsen、Zymeworks集中出手，共性标的是"后期临床+监管绿色通道+无同机制竞品"的专科资产，买方以确定性现金流和差异化管线深度对冲单一治疗领域依赖。

2.战略洞察：

Servier以最高26.5亿美元收购Edgewise肌营养不良业务，为其3月25亿美元收购Day One后的年内第二笔大型交易，"Servier 2030"罕见神经战略持续加码。Sevasemten若获批将成为首个Becker肌营养不良适应症药物(美欧日患者约1.2万人)，BMD关键队列GRAND CANYON已完成175例入组、检验效能超98%，顶线数据预计2026年四季度读出。交易于7月13日完成交割，Edgewise保留心血管管线(EDG-7500等)并以15.5亿美元首付款支撑其至潜在获批。

Incyte以最高20亿美元收购Star Therapeutics子公司Vega，获得全球进度最快的VWD预防性抗体：VGA039通过调节Protein S双重促进血小板黏附与纤维蛋白沉积，有望成为全球首个全类型VWD皮下预防疗法(每月一次给药)，对照现有每周2至3次静脉凝血因子输注是量级性改善。该资产拥有突破性疗法、快速通道、孤儿药、罕见儿科疾病四项FDA资格，Phase III VIVID-6进行中。交易于7月6日完成。

Zymeworks以9.29亿美元收购Theravance，标志ADC平台公司向"商业化现金流"转型：Yupelri为已上市每日一次雾化COPD药物，交易同时带来合作分成权益，为Zymeworks的肿瘤管线研发投入提供自我造血能力，代表2026年Biotech"平台+商业资产"混合型并购的兴起。

四、中国创新药出海

从双抗ADC扩散至小分子与IBD

1.战略定位：

6月中国License-out的结构性变化在于modality扩散：继PD-1/VEGF双抗与ADC之后，小分子BTK抑制剂、TL1A单抗/双抗、小分子发现平台成为新的出海主力。据医药魔方统计，2026年上半年中国License-out交易总金额约976至997亿美元、首付款约63至64.5亿美元(同比+124%)，截至6月30日累计81笔，交易金额占全球约59%。

2.战略洞察：

云顶新耀EVER001交易验证"引进-改良-再出海"路径：该分子由信诺维原研，云顶新耀2021年获得肾脏领域全球权益，此次以超11亿美元授权Travere(7月7日完成交割，首付款到账)。作为共价可逆BTK抑制剂，EVER001规避了不可逆BTK抑制剂的持续抑制毒性，瞄准全球尚无获批药物的原发性膜性肾病(pMN)等五个免疫介导肾病，买方Travere为美国肾病专科公司，资产与渠道高度匹配。

和誉医药与礼来的多靶点发现合作(最高约19亿美元)表明，中国小分子发现平台开始进入MNC的"管线供给方"角色，而非单一资产出让。这与1月石药与阿斯利康185亿美元多肽平台合作(首付12亿美元，中国授权史上最高首付，5月29日到账)、5月恒瑞与BMS 152亿美元双向授权共同构成上半年中国BD的平台化主线。

质量信号重于数量信号：上半年首付款总额同比增长124%、平均首付显著抬升，说明MNC对中国资产的付费时点从临床后期前移至早期，且6月新增交易中NewCo模式(Bionyra)与专科公司直采(Travere)并存，退出路径多元化。需要冷静看待的是，总金额中里程碑占比仍高，历史退货率约四成，首付款占比才是资产质量的真实锚点。

五、平台技术

诱导邻近与AI发现双线放量

1.战略定位：

6月平台型交易集中在两条主线：一是诱导邻近(induced proximity)全面开花，覆盖BTK降解剂、分子胶、DAC三种形态;二是AI制药从单笔合作转向"多伙伴并行变现"，英矽智能继3月礼来27.5亿美元合作后再签韩国SK，Alnylam携手AI初创Inceptive刷新RNAi发现模式。共同点仍是低首付、高里程碑、深度绑定。

2.战略洞察：

罗氏与Nurix的BTK降解剂合作为降解剂领域史上最大交易之一：首付7亿美元、含里程碑总额最高约30亿美元。Bexobrutideg在经多线治疗CLL中实现83% ORR、中位PFS 22.1个月，且具脑渗透性，计划2026年夏启动二线CLL Phase III，并扩展至慢性自发性荨麻疹、多发性硬化等免疫与神经适应症。交易采用60/40开发成本分担、美国50/50分润、海外低至高双位数分成的深度共同开发结构，反映罗氏对降解剂跨疾病潜力的战略押注。

诺华与Orionis的第二次合作(首付4000万美元、最高14亿美元)验证了"回头客"信号：MNC加深既有合作而非另觅新欢，通常意味着早期产出达到内部阈值。分子胶正从投机性modality转变为具备管线纵深确认的药物类别。

AI制药进入"多伙伴并行"变现阶段：英矽智能3个月内连签礼来(27.5亿美元)与SK(超25亿美元，其亚太区最大合作);Alnylam以最高20亿美元引入Inceptive的AI基础模型设计siRNA;礼来再以最高19亿美元引入Ascidian的RNA外显子编辑平台切入肾病。AI/RNA平台首付占比普遍低于2%，但里程碑与分成结构将平台方与MNC长期绑定，"可持续产出能力"的定价模式已经成型。

六、其他重要交易与边界说明

产业链最大交易：默克KGaA于6月25日宣布以每股73美元现金收购Bio-Techne，总估值约113亿美元，为当月金额最大的交易。标的为生命科学试剂与仪器平台(细胞/基因/蛋白研究工具)，属生命科学工具整合而非药物管线BD，但反映了制药产业链上游"卖铲人"资产在并购超级周期中的稀缺性定价。

CNS与疼痛：礼来收购德州神经科学公司4E Therapeutics(金额未披露)，获得IND-enabling阶段的MNK抑制剂，布局非阿片类慢性疼痛机制性疗法，延续其在CNS领域的连续建仓(继3月78亿美元收购Centessa后)。

其他披露交易：日本新药与Elixirgen Therapeutics合作开发DMD mRNA疗法EXG-7001(金额未披露);勃林格殷格翰双签Immunai(1500万美元，AI发现T细胞靶点)与Combotope(SMART-Phage糖链抗体平台);AmMax Bio与Lonza达成血液肿瘤ADC授权;Genesis Pharma与Alnylam扩展RNAi北欧商业化合作;CNX Therapeutics与Legacy Pharma合作在美国商业化Ethyol;英国Thalia收购microRNA抑制剂公司Sanmirna(首付367.5万英镑)。

边界说明：Ipsen收购Memo Therapeutics(首付2亿欧元、总额超7亿欧元，核心资产potravitug为全球首创抗BK多瘤病毒单抗，用于肾移植后BKPyV相关肾病)于7月1日宣布，不计入6月统计，但作为Ipsen一周内双收购的组成部分在第三章战略洞察中引用。7月重大事项(Vertex约100亿美元收购Crinetics、诺华最高15亿美元收购Myricx、迪哲医药舒沃替尼授权阿斯利康首付6亿美元)亦不在本月统计范围。

七、核心观察与战略启示

1. 并购超级周期确立，专利悬崖焦虑是最底层驱动 上半年全球医药并购1340亿美元已超2025年全年，33笔超十亿美元交易创2019年以来纪录。约3000亿美元年收入面临专利到期、约70个重磅药物将在数年内失去独占权，MNC的购买逻辑已从"补充管线"升级为"替换收入"，买家愿意为确定性支付40%至60%溢价。

2. "批准前夜"与"数据读出前"成为最佳收购窗口 GSK在Nuvalent两个PDUFA日期前出手、艾伯维在Apogee Phase 3启动前出手、Ipsen在Kartos Phase III读出前出手，共同特征是以溢价换取时间差。对卖方而言，关键催化事件前的3至6个月是估值最大化的谈判窗口;对买方而言，临批准资产的风险调整后回报优于已上市资产的价格竞争。

3. 诱导邻近从技术主题升级为交易主线 6月单月覆盖降解剂(罗氏/Nurix，最高约30亿美元)、分子胶(诺华/Orionis，最高14亿美元)、DAC(强生/Firefly 10亿美元收购、罗氏/C4超10亿美元合作)三种形态。诱导邻近正在复制ADC在2023至2024年的交易轨迹，成为下一个MNC必须卡位的平台型modality。

4. 中国出海的第二增长曲线是小分子与IBD，而非双抗ADC的简单延续 6月中国三笔代表性交易分属小分子肾病(云顶新耀)、小分子发现平台(和誉)、TL1A单抗/双抗(TrueLab)，加上上半年977亿美元级总量与124%的首付款增速，中国资产的出海逻辑正从"热门靶点fast-follow"转向"差异化机制+平台供给"。对BD筛选的启示是：海外买方对中国小分子与自免资产的接受度已被验证，罕见病与专科适应症的中国资产同样具备全球交易能力。

5. 法国中型药企成为最激进买家群体 Servier(Day One 25亿美元+Edgewise最高26.5亿美元)与Ipsen(Kartos最高17.5亿美元+Memo超7亿欧元)在4个月内各完成两笔大型收购，均以罕见病/专科药后期资产为标的。中型药企通过密集并购对冲规模劣势，是2026年除MNC外最确定的买方力量，也是中国后期资产值得重点覆盖的潜在交易对手。