华东医药(000963.SZ)发布2026年中期业绩报告：营业收入220.67亿元、同比增长1.81%，归母净利润18.61亿元、同比增长2.53%。单看这行数字，是一家老牌药企的稳。

但把几份披露摆在一起看，画面就变了。8月2日，公司公告第十二批国家集采拟中选结果：3款拟中选、4款落标;落标的4款2025年合计销售收入46.34亿元、占医药工业(含CSO业务)收入31.34%。而半年报显示，医美板块收入6.51亿元、同比下降41.43%(剔除内部抵消口径)。

同期创新产品收入16.84亿元、增长52%。部分成熟品种承压，新增长曲线尚在培育期——华东医药的转型，接棒速度如何?

一、稳在哪里：创新产品提供核心增长动力

半年报的字面是稳的：扣非净利润18.58亿元、增长5.44%，快于收入增速;拟中期分红6.14亿元、占当期归母净利润的32.99%。

稳，主要稳在医药工业。核心子公司中美华东营收79.69亿元(含CSO业务口径)、增长8.92%，归母净利润17.40亿元、增长10.12%;创新产品收入占医药工业营收21.14%。

占比连续抬升(公司口径)：2025年创新产品收入23.4亿元、增长64.2%，占15.81%;2026年一季度20.05%、上半年21.14%。公司披露，乌司奴单抗生物类似药(赛乐信/赛捷宁)上半年国内销售额(含增值税)超3亿元、增长超100%，并已超过2025年全年。

但拉长时间轴：2025年公司营收436.12亿元、增长4.07%，归母净利润34.14亿元、下降2.78%，扣非33.11亿元、下降1.20%。公司解释，海外参股公司(主要为Heidelberg Pharma、R2)当期经营亏损，按权益法核算合计影响合并报表净利润约1.41亿元;Sinclair计提商誉减值7811万元。

二、医美：先发优势结束之后

医美板块是半年报主要业务中承压最明显的一块(剔除内部抵消口径)：国内3.45亿元、下降52.46%，海外3.32亿元、下降36.59%。

这是持续三年的下坡：2024年23.26亿元、下降4.94%;2025年18.26亿元、降21.50%。

核心变量是伊妍仕，市场俗称"少女针"。这款以聚己内酯(PCL)微球为核心的再生类注射剂2021年4月获批上市，成为国内首款获批上市的PCL类再生填充产品(进口产品)，此后三年国内PCL类再生填充剂市场维持单一产品格局;2024年8月27日，山东采采医疗的塑妍真获批，成为国内首款国产PCL类再生填充剂，也是继伊妍仕之后的第二款PCL类产品，先发优势就此打破。同期据公开报道，国内获批的聚乳酸类再生填充产品已从2021年的2款增至15款，两类材料在部分场景存在竞争。供给一多，终端价格出现明显下探。

公司并非没有准备：上半年芮妥欣(重组A型肉毒毒素)、伊妍仕恒耀(颞部适应症)、V30皮肤治疗仪先后获批，8月下旬MaiLi Precise(眶下凹陷)也拿到注册证;公司称已实现再生填充、肉毒毒素、玻尿酸、光电能量源设备核心赛道全覆盖。

但新品爬坡与老品下滑这两条曲线交叉的位置，还没到。

三、集采：46亿元品种的影响，将随采购周期体现

7月31日，第十二批国家集采开标，8月2日公告结果：3款拟中选，2025年合计收入约20.76亿元;艾沙康唑注射剂、吡格列酮二甲双胍片、吲哚布芬片、苯甲酸阿格列汀片4款落标，2025年合计约46.34亿元;2026年一季度这4款已贡献13.48亿元、占当期医药工业收入33.30%。

从历史收入规模看，落标品种约为拟中选品种的2.2倍。吲哚布芬片是心血管大品种，据米内网数据，2025年公立医疗机构终端销售额超20亿元。公司称已构建晶型专利壁垒，并针对20家企业涉嫌侵权事项提出行政裁决申请、提起诉讼。

公司回应"整体结果符合公司预期"，称将通过精细化运营、拓展院外渠道对冲;公告同时提示，落标将导致"采购期内公立医疗机构约定采购量阶段性流失，相关产品院内市场份额下降，收入面临下行压力"。

四、冷静的B面：新引擎的速度对得上吗

第一，创新产品的体量仍在爬坡期：占医药工业营收21.14%，而落标4款2025年占31.34%。即便保持50%以上增速，短期也难完全抵消传统大品种承压。

第二，费用化研发投入下降，资本化因素增加。上半年医药工业研发投入(不含股权投资)12.08亿元、同比下降18.58%，直接研发支出10.62亿元、下降9.56%。公司解释称，该变化主要体现为会计列报方式差异——GLP-1、ADC等重点管线进入III期后，部分开发支出按准则资本化;并表示，剔除去年License-in里程碑支付影响后，实际投入未明显缩减(2025年全年29.82亿元、增长11.36%)。

第三，引进模式的检验还在继续。注射用利纳西普(炎朵)系公司与美国Kiniksa合作引进，2024年11月获批，至今尚未实现商业化供货——公司此前回复称，因合作方海外市场需求旺盛、产能分配受限，供货时间未定;后续表示相关事项协商取得积极进展。一个已拿到批件的产品，商业化明显滞后。

第四，财务端也值得关注：2025年末应收账款余额95.19亿元，被列为关键审计事项;2026年一季度经营现金流净额为-8.52亿元，上半年恢复为24.99亿元。

结束语

华东医药不缺新故事：96项创新药项目、GLP-1从口服小分子到双靶点、三靶点的多层次布局、ADC，以及覆盖多品类的医美产品线。问题不是没有新牌，而是新牌变成收入的速度。

后续可关注三方面进展：HDM1002能否如期在四季度递交NDA、医美新品能否拉起终端销售、46亿元落标品种的院外对冲效果。